Ethena 计划将其基差交易模型从加密货币扩展至股票永续合约，在支撑其合成美元 USDe 的抵押品中增加一个新的部分。根据该计划，收益将来源于股票挂钩永续期货的资金费率价差，而不再仅取自加密原生头寸。

Ethena 的提议内容

该提案的核心是开展股票永续基差交易，这是一种 Delta 中性结构，将多头现货或指数敞口与空头永续头寸配对，在捕捉资金费率基差的同时避免留下未对冲的方向性市场风险。其逻辑与有日期期货市场中长期使用的现金套利交易（cash-and-carry）相似，但有一个关键区别：永续合约没有到期日，因此回报来自多空双方之间周期性的资金费用支付——这些支付将合约价格拉回标的资产价格附近——而非来自结算时的价格收敛。Ethena 在其非加密基差交易资料中记录了该设计。

该协议将此举定位为现有对冲方法向新资产类别的延伸，并在一篇关于将基差交易扩展至股票的博客文章中阐述了其理由。永续期货最初是一种加密原生工具，其向股票挂钩标的的扩展正是股票资金费率基差可供交易的前提。

该计划是 USDe 支撑框架的拟议方向，并非已确认的实际配置。机制比任何单一头寸都更重要：该交易设计为保持市场中立，即股票部分将对冲自身的方向性敞口，而不是向储备中增加纯粹的股票风险。

该部分将如何改变 USDe 的储备结构

USDe 的支撑历来依赖加密原生基差头寸，即以现货抵押品为基础获取加密永续合约的资金费率。资金费率随永续合约所在市场中杠杆多头与空头需求的平衡而变动，因此集中于单一资金费率体系的储备仍与该市场的周期绑定。股票永续部分将通过引入与另一个非加密市场周期挂钩的资金费率流，改变该储备的结构构成。

区别在于，加密基差敞口取决于加密资金费率状况，而股票永续基差敞口则依托蓬勃发展的股票永续交易平台的资金费率动态，据 CoinDesk 报道。结构性要点在于使基差来源多元化，而非改变押注方向。

对 USDe 持有者而言，关键问题在于任何新的储备部分如何融入更广泛的支撑模型，以及它是否会改变收益来源的相关性特征。Ethena 已通过10 亿美元 FalconX 融资安排等安排扩大其抵押品基础，股票部分将与这一多元化举措并行，而非取而代之。

风险与悬而未决的问题

公布的意图并不等同于实际实施或已实现的成果。现有证据描述了设计与理由，但并未确认 USDe 支撑内部股票永续部分的已部署规模、交易平台或表现。

需要关注的核心问题包括执行风险、股票永续交易平台的流动性深度、可能侵蚀资金费率价差的基差收窄，以及对托管这些头寸平台的交易对手敞口。每一项因素都决定 Delta 中性股票交易在压力之下能否真正维持对冲。

若能披露具体信息，市场信心将会增强：包括显示股票配置比例的储备明细、头寸所在交易平台的细节，以及管理抵押品和交易对手限额的风险控制措施。鉴于正在进行的治理讨论，例如将净收入用于 ENA 回购的提案，该协议如何分配由此产生的收益同样重要。

在 Ethena 公布这些细节之前，股票永续基差交易最好被理解为一份旨在多元化 USDe 支撑的书面计划，其对储备韧性的影响仍有待通过链上数据和储备报告加以验证。