Steve Eisman 因在次级抵押贷款上做出准确押注而被《The Big Short》永远铭记，如今他有了新的担忧。这一次不是担保债务凭证，而是 Big Tech AI 收入引擎的整个基础。

在 CNBC 的 “Fast Money” 节目中，Eisman 直言，OpenAI 和 Anthropic 合计约占流向包括 Microsoft、Amazon、Alphabet 和 Oracle 在内的主要超大规模云服务商的 AI 相关收入的 70%。在他看来，这种集中度是 AI 交易的“Achilles’ heel”。

两家公司，一个巨大的依赖

Eisman 表示，AI 驱动的收入约占这些公司总云收入的 25% 至 35%。多年来，云业务一直是支撑整个行业高估值的增长故事。

这种依赖并非理论上的推测，而是切实存在的。Microsoft 一直围绕与 OpenAI 的合作来构建其 AI 战略，并将该实验室的模型整合到生产力软件和 Azure 云平台中。Amazon 和 Google 也分别对 Anthropic 投入了数十亿美元，将其 AI 产品的一部分与这家初创公司的技术绑定在一起。Oracle 将其云基础设施定位为 AI 工作负载的高性价比承载平台，但其在该细分领域的增长仍然依赖由同一批 AI 实验室带动的需求。

Microsoft、Amazon、Google 和 Oracle 已合计在 AI 基础设施上投入了数千亿美元。这些支出的回报，在很大程度上取决于这两家私人 AI 实验室能否持续扩张并继续增加支出。

中国因素

Eisman 还指出，更便宜的中国开源权重 AI 模型，可能成为引发更广泛行业价格战的来源。

开源权重模型会公开其参数，供他人在此基础上开发，因此正逐渐成为 OpenAI 和 Anthropic 所开发专有系统的可行替代方案。尤其是中国实验室，一直积极以显著更低的价格发布具有竞争力的模型。

如果这些模型达到足以让企业客户转用，甚至仅仅把它们作为压价谈判筹码的质量门槛，利润率可能会受到严重挤压。超大规模云服务商之所以证明其巨额资本支出的合理性，是基于 AI 工作负载将随着时间推移带来可观回报的假设。价格战将削弱这一假设。

持续的怀疑态度

Eisman 最近的言论并非他首次表达对该行业的担忧。早在 2026 年 7 月，他就提到 AI 领域可能出现边际回报递减，并披露自己已个人减少对 AI 相关投资的敞口。

他的怀疑态度也处于 2026 年不断升温的更广泛争论之中。科技公司竞相宣布规模越来越大的 AI 基础设施预算，资本支出数字则逐季攀升。