据路透社9月22日报道,欧洲央行(ECB)及欧盟27个成员国的央行希望欧盟重新考虑一项要求稳定币发行方将固定比例储备存入银行存款的规则,并指出该要求可能使稳定币挤兑演变为商业银行的资金问题。

央行们主张以另一项要求取代存款配额:发行方须将最低比例的储备持有于一至五个工作日内到期的资产中。该提案关注的是发行方能在多快时间内将储备变现,同时避免其依赖于大额、可即时支取的银行余额。

受质疑的规则

根据现行《加密资产市场法规》(MiCA)——欧盟于2024年逐步全面实施的加密资产市场综合框架——发行电子货币代币(即MiCA对锚定欧元等单一官方货币的稳定币的分类)的电子货币机构,通常须将相关资金的至少30%存放于信贷机构。当代币获得MiCA正式的“重大”分类时,该比例将升至60%——“重大”是一项基于持有人数量、交易规模等多项标准的监管认定,并非仅取决于代币的流通市值。

欧洲央行尚未报告过因该要求导致的银行损失。其警告具有前瞻性:所关注的是受监管的欧元稳定币规模大幅扩大后可能出现的情况。

以10亿欧元为例看现行体系

设想一个简化例子:某种流通量为10亿欧元的“重大”欧元稳定币,发行方仅在银行存款中保留规定的最低金额,其余储备配置于其他合格资产。实际操作中,资金通常会分散于多家银行,因此全额支取未必会集中于单一机构。但该例子展示了资金流动的方向:代币持有人获得欧元,稳定币供应收缩,储备存款离开银行体系。

谁受到保护,谁承担资金外流

银行存款对稳定币发行方而言是流动资产;对持有该存款的银行而言,同一笔资金则是须应请求偿还的负债。储备存款的表现也可能与普通储蓄不同:家庭取款出于各种互不相关的原因,而稳定币发行方可能需要一次性转移大额资金,因为其客户正对同一市场事件作出反应。

根据欧洲央行对欧元稳定币的分析,电子货币机构存入的存款在银行流动性计算中的流出率为100%。这是一项监管压力假设,并非预测每一欧元都会流出,但要求银行为这种做好准备。相比之下,在欧洲央行的例子中,某些零售存款的预期流出率仅为5%。此类流出率决定了银行须针对每类负债持有多少流动资产缓冲。

因此,离开客户账户用于购买非银行稳定币的资金,可能以稳定性较低的融资形式回流银行业——这是银行资产负债表一侧承担的成本。发行方则获得了有价值的回报:可以在被迫出售证券之前满足赎回需求的现金。

这一权衡体现在三个方面:

• 代币持有人——存款缓冲为发行方提供了处理赎回请求所需的现金。
• 储备银行——当赎回加速时,同样的存款可能迅速流出。
• 债券市场——优先动用存款可以推迟政府债券的被迫抛售。

欧洲央行估计,一只“重大”电子货币代币理论上可以通过先动用存款、再出售主权债券的方式,满足相当于其供应量60%的赎回。因此,MiCA保护持有人并降低债券贱卖风险的方式之一,正是要求银行接受可能迅速流出的资金。

欧洲央行的替代提议

央行们希望流动性要求基于储备资产的到期时间,而非固定的银行存款配额。到期与可出售性是两回事。如果一份优质证券明天到期,发行方即可获得现金,无需寻找买家或接受当前市场价格。期限较长的债券或许可以交易,但在利率或市场环境发生变化时提前出售可能产生亏损。

一至五个工作日内到期的资产,可以在保持现金获取能力的同时降低发行方对批发存款的依赖。发行方仍将面临赎回时点、资产集中度和信用质量方面的风险。该建议仅涉及储备构成,并不取消MiCA在后备支持、资产保障和赎回方面的更广泛义务。

欧洲央行为何此时提出修改

既然欧元稳定币规模仍然很小,欧洲央行为何寻求改变?其发布的分析估计,截至2026年1月,欧元计价稳定币的合计市值约为4.5亿欧元,高于2024年初的约5000万欧元;相比之下,美元计价稳定币的规模约为3000亿美元。

因此这一担忧具有前瞻性。如果一只500亿欧元的代币被认定为“重大”,按现行规则将有至少300亿欧元流入银行存款。

作为现有保障措施,欧洲央行4月的分析描述了旨在将储备存款分散于多家银行、并限制单一银行对某一稳定币敞口的初步保护方案。这些控制措施降低了集中度,但并不能降低资金流出的可能性。

MiCA尚无任何改变

央行们已将其立场提交给欧盟委员会对MiCA的定向评估。咨询将开放至9月30日。委员会将根据反馈评估该法规的运行情况,并可能在日后提出立法提案;任何修订均须获得欧洲议会和理事会的批准方可生效。欧洲央行无法通过咨询回复修改MiCA,因此现有的30%和60%比例要求仍然有效。

该建议发布于欧洲央行推出Pontes结算桥的前一天。Pontes为受监管的代币化批发市场提供获取央行资金的渠道,MiCA评估则针对私人数字货币依赖商业银行资产负债表所产生的风险。

欧盟委员会面临的考验是,替代方案能否在不将稳定币储备变为易流出银行资金的前提下保留快速赎回能力。在替代机制尚未明确之前取消存款配额,只会是用一个流动性问题换取另一个流动性问题。

本文仅供参考,不构成金融、法律或投资建议。随着MiCA评估的推进,稳定币监管和储备要求可能发生变化。

来源:Coindoo