一项新研究利用股市数据检验了再分配是民主化进程核心这一长期观点。研究结果与该观点一致：民主化对资产估值产生了较大的负面影响，其驱动因素是再分配风险的上升。

民主化的再分配理论认为，扩大选举权会将政治权力转移给较贫困的多数群体，后者随后投票支持降低资本回报的税收与转移支付。这一观点在实证上长期难以检验，而这正是该论文资产市场方法的独特之处：股价应当反映投资者对未来税收与再分配的预期，从而成为市场如何为政权更迭定价的前瞻性指标。

基于覆盖90个国家、长达200年的数据，论文显示，在民主化之前及期间，风险溢价显著升高，幅度与金融危机期间的水平相当。天主教教义转向支持民主的变化提供了因果证据，表明民主化会提高风险溢价。

研究指出，成功的民主化带来了实质性的再分配：公共部门规模扩大，收入不平等下降，劳动收入份额上升。纳入资产价格的经典再分配型民主化模型的扩展版本，能够定量解释这些效应。不平等的降低和税收的增加解释了约一半的结果，其余部分则由更强的经济竞争和政府支出方面的平等性来解释。

该模型还解释了专制化期间资产定价反应微弱的现象，这一发现与再分配框架一致：如果转向专制预计不会大幅提高或降低对资本的征税，资产价格就没有理由做出反应。作者发现，无论是宏观经济风险的上升，还是一般性政治风险，都无法解释这些结果。

该论文由 Max Miller 撰写，现已发表于《政治经济学杂志》（JPE）；此处提供免费全文。本文最初发布于 Marginal Revolution。