笼罩经济的巨额债务之山，已取代AI热潮成为华尔街的主导话题。

多年来——甚至几十年来——美国债务螺旋式上升的轨迹不断引发可怕警告，但投资者一再置之不理，因为低廉的借贷成本助推了史诗般的股市涨幅。与此同时，债务规模持续攀升，突破36万亿美元，目前已超过美国年度经济产出；利息成本在联邦预算中所占份额不断上升，超过了国防开支；赤字继续扩大。评级机构下调了美国信用评级——标普（S&P）于2011年、惠誉（Fitch）于2023年、穆迪（Moody's）于2025年，后者使美国失去了最后一个AAA评级——而外国央行减少了美国国债的购买，中国持有的美债已降至十余年来的最低水平。

临界点究竟在哪里，从来都不明确——尤其是在美元仍保持全球首要储备货币地位的情况下。但过去一周的全球债券抛售将收益率推至二十年来的最高水平，已将债务问题推至市场担忧的最前沿和核心位置。其影响远不止于交易台：美国国债收益率是整个经济借贷成本的基准，因此收益率的持续上升将传导至抵押贷款、企业贷款、信用卡及其他日常信贷的利率。

“债务何时变得不可持续？当全球金融市场认定它不可持续的时候，”RSM首席经济学家约瑟夫·布鲁苏埃拉斯（Joseph Brusuelas）在周三的一份报告中写道。“这种情况似乎正在发生。”

这种焦虑远远超出了美国的范围。英国、法国、德国和日本等其他主要经济体的收益率同样大幅飙升。自新冠疫情以来，这些国家的政府继续大手笔支出，仿佛借贷成本仍处于危机时期的低位；同时任由赤字恶化，仿佛其经济仍迫切需要紧急刺激。

然而，如今的经济格局已截然不同。近年来利率大幅上升以对抗高通胀，而AI热潮每年向一个对高利率敏感度日益下降的经济体注入数千亿美元。此外，所谓的超大规模科技企业正更多依赖债务为其资本支出融资——Meta去年300亿美元的债券发行位居有记录以来规模最大的企业债券发行之列——直接与美国财政部争夺债市资金。

“鉴于许多国家的公共债务已经如此之高，市场失去耐心只是时间问题，”布鲁金斯学会高级研究员罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）周二在Substack的一篇文章中写道。“现在看来，这一刻正在到来。”

收益率上升速度之快，令美国财政部突然宣布将增加长期债券的回购。此举仅短暂压低了收益率；随着投资者质疑这种金融工程能否阻挡浪潮，收益率再度攀升。投资者如今还关注政府的例行融资操作——即季度再融资公告和拍卖，数万亿美元到期的美国国债必须按现行利率通过这些操作进行再融资。

我们是如何走到这一步的？

除赤字之外，其他多项因素叠加，终于触发了市场的警报。

更直接的诱因是美国与伊朗持续僵局之下油价再度回升。由于外交方面毫无进展迹象，投资者预计能源成本将使通胀在更长时间内保持高位——这可能迫使各国央行加息。

与此同时，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）拒绝就决策者将如何应对未来通胀提供前瞻性指引，由此产生的不确定性给债券收益率带来了更大的上行压力。

布鲁苏埃拉斯还指出了一个“房间里的大象”：来自政治两翼的经济民粹主义。左翼的表现形式是增加支出；右翼则通常是减税。他补充道，这两种形式都容忍更高的通胀，并抵制央行控制通胀的努力。

“如果这类政策持续时间过长而没有纠偏，银行业和货币危机往往随之而来，”布鲁苏埃拉斯警告说。“全球投资者明白这类政策的最终结局。”

凯投宏观（Capital Economics）的分析师在周二的一份报告中同样表示，债券投资者正在要求为财政、地缘政治和政策不确定性获得更大补偿，他们称这一转变将持续存在。他们补充说，尽管近期的种种事件并不足以解释债券抛售的速度，但鉴于各国政府几乎没有表现出遏制赤字的迹象，市场的担忧是理性的。

这意味着更高的期限溢价——即投资者因长期持有一项资产而要求的额外回报——是“根本合理的”。

“因此，我们预计期限溢价将保持高位，未来几个季度债券市场仍容易受到新一轮波动冲击，”凯投宏观预测称。

来源：Fortune