第三季度企业购买比特币的步伐大幅放缓，但分析师表示，持续的行情上涨可能在2026年底至2027年重燃企业财库购币需求——不过投资者预计将对资金投向哪些财库公司更加挑剔。

此次回落与2025年企业财库热潮中标志性的激进囤币形成鲜明对比，当时大量公司将比特币纳入其资产负债表。

Bitwise研究主管Ryan Rasmussen向Cointelegraph表示，第三季度企业比特币财库购买全面放缓。根据公司文件，Strategy第三季度比特币持仓净增1,666枚BTC，较第二季度增持的83,901枚大幅下降。根据Rasmussen整理的数据，其他上市公司第三季度净增持5,617枚BTC，低于此前一季度的45,725枚。

尽管增速放缓，Rasmussen表示，他预计企业购币最早可能在今年开始回升。这些季度数据背后的公司文件，将是任何购币回暖最先显现的地方。

投资者如今更关注纪律

Bitfinex衍生品主管Jag Kooner表示，如果财库公司重新获得相对于其比特币持仓价值的溢价，新的购买可能随之而来。溢价是这一模式的核心引擎：当公司股价高于其比特币价值时，可以增发新股并购买更多比特币，从而提高每股所对应的比特币数量。一旦溢价消失，这一融资循环便会中断。但他指出，自2025年财库热潮以来，投资者已变得更加挑剔。

“股东们目睹了溢价的崩塌，一些公司选择在弱势中抛售。投资者如今依据融资成本、资产负债表纪律以及每股比特币含量来为这些企业定价，”Kooner说。

他补充说，行情上涨可能重启购买，尤其是那些拥有稳健融资计划的公司。即便如此，“重现去年那种不加甄别的募资潮看来不太可能，”他说。

Bitwise的10月市场报告还显示，比特币财库公司总数在第三季度有所减少，其中放弃该策略的小型公司是下降的主因。Rasmussen表示，在2025年热潮中加入的十几家公司已售出全部比特币。其中多数是在股票溢价消失后，为偿还债务或向股东返还现金而这么做。对于去年融资狂潮中迅速扩张的行业而言，这些退出标志着显著的收缩。

老牌玩家有望领跑

Kooner表示，如果购买需求回归，资金可能首先流向规模更大、更成熟的公司。这些公司具备投资者如今在投入资金前所要求的规模、股票交易流动性以及过往业绩。

Rasmussen指出，除Strategy（该公司于2020年首次购币，开创了企业比特币财库模式）之外，多数最大的企业买家都是经营性企业。这些公司用经营产生的现金购买比特币，而不是增发新股——他将这一模式描述为“一个规模较小的需求来源，但更为健康”。

Kooner提醒说，大批新的财库可能只会在行情上涨的后期出现。“一波大规模的新上市公司最有可能在行情上涨的后期到来，一旦溢价扩大便是如此，而这种时机本身就一个警示信号，”他说。

ETF需求可支撑复苏，但需注意保留意见

Rasmussen表示，即便没有新一轮企业购币热潮，比特币也有可能回升，并指出第三季度现货比特币交易所交易基金录得64亿美元净流入。“企业购买是比特币需求的来源之一，但并非唯一来源，”他说。

Kooner认同ETF需求可以在一段时间内支撑复苏，但他警告说，其中部分活动来自基差交易——即投资者买入现货比特币或ETF份额，同时卖出期货以赚取价差——这类头寸可能迅速平仓。“没有企业购买，市场就失去了一个对价格不敏感的买盘，并更加依赖根据宏观环境进行再平衡的资产配置者，”他说。

近期数据显示ETF需求逆转的速度之快。根据SoSoValue的数据，美国现货比特币ETF上周净流出约2.29亿美元，为连续第二周资金撤出。