AI 云基础设施提供商 CoreWeave 与 Nebius 正在快速扩张，但其最新财务业绩显示，两家公司在规模和财务实力上处于明显不同的竞争位置。两家公司均销售现代 AI 系统背后的 GPU 密集型算力，而其最大的合同客户正是科技行业的一些巨头。

CoreWeave 公布 2026 年第二季度营收约为 25.8 亿美元，较去年同期增长 112%。Nebius 同期营收为 5.75 亿至 5.82 亿美元，同比增长超过 450%。

营收规模与合同积压订单

CoreWeave 的原始营收优势显而易见：该公司每季度的收入约为 Nebius 的四倍半。其合同积压订单达 1,040 亿美元，第三季度初又新增了 250 亿美元合同。其中最大的一笔承诺是与 Meta 签订的价值最高达 210 亿美元的交易。

如此规模的积压订单之所以重要，是因为它们代表已在多年期合同下确定的收入，是这一行业最接近需求管线的指标。

与此同时，Nebius 已与微软锁定价值 174 亿至 194 亿美元的协议，其 AI 云业务部门的目标是实现 30 亿美元的年化营收运行率。

电力容量

在基础设施方面，CoreWeave 目前运营约 1.5 吉瓦的可用电力容量，另有 3.7 吉瓦在合同中。Nebius 已签约超过 3.5 吉瓦，并计划在 2026 年底前将 800 兆瓦至 1 吉瓦的可用容量投入运营。

已签约与已投运容量之间的差距反映了 AI 建设浪潮的一大核心制约因素：大型数据中心的电力供应稀缺且获取缓慢，因此只有在设施通电后，容量才能转化为收入。

两家公司均获得了英伟达 20 亿美元的投资，英伟达既是战略支持者，也是其整个商业模式所依赖的芯片供应商。

债务与灵活性

CoreWeave 背负约 330 亿至 350 亿美元的债务，仅 2026 年一年的资本支出计划就预计为 300 亿至 350 亿美元。

Nebius 在 2025 年底拥有可观的现金储备，并预计将获得超过 90 亿美元的客户预付款来为其 2026 年的扩张提供资金。如果需求放缓，Nebius 已提前收取了部分收入；而 CoreWeave 仍需向债权人偿债。这种对比说明了 GPU 云服务提供商当前常见的两种融资模式：以未来合同举债，或让客户预付款资助扩张。

华尔街转向谨慎

Rothschild Redburn 近期将 CoreWeave 与 Nebius 双双下调至卖出评级，理由是对估值、债务可持续性和单位经济性的担忧。该机构分析师给出的目标价分别为 CoreWeave 54 美元和 Nebius 84 美元。这两次下调与华尔街整体适度买入的共识形成了反差。

这种分歧使得即将发布的季度财报值得关注，尤其是对照已公开的里程碑进展：CoreWeave 的 2026 年资本支出计划及其 1,040 亿美元积压订单转化为确认收入的情况，以及 Nebius 的 2026 年底容量目标和 30 亿美元运行率目标。

Nebius 在百分比增速上更快，财务风险也更低。CoreWeave 创造了更多的绝对收入并锁定了更大的积压订单，但其债务意味着，一旦 AI 基础设施建设遭遇任何波折，其容错空间更小。