从零开始建设一座绿地矿山可能需要20年时间并耗资数十亿美元，这正是“以收购代替建设”成为铜生产商主要增长引擎的原因。这一时间表并不夸张：通常涵盖勘探、可行性研究、许可审批、建设和投产爬坡，仅在许多司法辖区，许可审批本身就要耗费近十年。然而，在考察这一动态之前，值得先认真审视铜价及其可能走向。

创纪录的COT持仓

“铜的持仓已超出可获得的期货与期权合并COT历史上的所有先前读数。通常的解读是看跌，但罕见的商业头寸投降情景可能产生相反的结果，同时更广泛的金属板块也在发出警示信号。铜的持仓已进入我在可获得的期货与期权合并COT历史上从未见过的区域。商业头寸和大型投机者目前均处于自1995年数据集开始以来最极端的净头寸。常规信号是看跌的，但一个历史性的铜市场事件使当前局面比简单的见顶判断更为复杂。”（铜价触及史上最高COT极端水平——2003年投降式行情先例值得关注）

尽管交易者持仓报告（COT）中极端投机性多头持仓发出了高风险信号，作者认为主要结构性驱动因素仍继续支撑铜价的看涨前景：

• 开发一个新的大型铜矿床需要十年以上，这意味着新供应无法对当前的价格飙升做出快速反应。
• 现货加工费和精炼费已暴跌，证明冶炼厂的实物精矿稀缺。
• 国际铜业研究组织（ICSG）等机构和主要金融机构预测市场将转向结构性精炼铜短缺。
• 超大规模人工智能基础设施和扩大的电网需求正在增加一层密集的、非周期性的新电力和布线需求。
• 电动汽车、可再生能源建设以及持续的全球电网现代化，继续独立于传统经济周期大量消耗这种金属。
• 预期中的美国第232条贸易政策及对精炼铜的潜在进口关税，为将实物材料拉入北美仓库创造了强烈动机。这种区域性囤积大幅抽干了伦敦金属交易所（LME）和上海期货交易所（SHFE）的可见库存，即使全球整体平衡表面上喜忧参半，也在支撑中国以外的高现货价格。

需求与分析师预测

全世界每天消耗约77,000至82,000公吨精炼铜。这一数字是根据全球总消费量计算的，全球消费量近期首次突破每年3,000万公吨。以下各项预测之间的巨大分歧说明了市场为何如此波动：最看涨与最看跌的2026年展望之间的差距超过50万公吨。

BMI对2026年铜价的预测为每吨12,700美元，低于彭博分析师共识的13,007美元，也落后于麦格理等机构的预估——麦格理上周将其2026年均价上调至每吨13,165美元，而高盛则维持其2026年预测为12,650美元。

CRU最初预测“2026年全球将大幅过剩63.9万吨”，但其分析师现在承认，将金属运往美国的热潮已使市场变为“充其量是平衡的市场”。

ICSG在年中逆转了其预测，预计2026年将过剩9.6万公吨，并将这一转变归因于“铜使用量低于此前预期以及二次精炼产量提高”。

J.P. Morgan持有华尔街最激进的短缺预测之一，预计2026年将短缺33万公吨，这在很大程度上是由高功率密度AI数据中心带来的大规模即时需求激增所驱动。

BMI（惠誉解决方案）指出，Grasberg和Kamoa等顶级矿山的持续开采中断以及项目延期，正在将市场推向结构性短缺。BMI认为当前的紧张市场是多年结构性短缺的开始。

高盛基于供应基准的恢复，维持保守的近期温和过剩估计。

标普全球指出铜冶炼存在严重瓶颈，且整个十年期间将累计形成300万公吨的精矿短缺，迫使实物买家从“准时制”采购转向战略性囤积。

关税与实物紧张

美国精炼铜关税的潜在确认是进一步收紧供应和全球价格持续上涨的最具爆炸性的催化剂之一。尽管美国已对半成品铜产品（如管道和铜板）征收50%的关税，但精炼铜——核心原材料——目前正接受第232条审查。最初的提案大纲目标是自2027年1月1日起分阶段征收15%的关税，并在2028年升至30%。第232条正是此前用于对钢铁和铝征收关税的同一贸易授权，因此市场将其适用于铜视为现实情景而非遥远的尾部风险。

对铜市场平衡的报道是一个令人困惑的“大杂烩”，因为统计模型目前与实物贸易流发生冲突。在纸面上，主要数据聚合机构看到供应缓冲在改善。但在现实中，由政治风险驱动的物流性囤积使即期实物市场感到异常紧张。

即使保守机构关于技术上全球过剩存在于纸面上的判断是正确的，实物市场的表现却如同存在严重短缺，这是由两个关键扭曲造成的。

“关税威胁已将今年本应出现的过剩变为‘充其量是平衡的市场’，前提是假设囤积在美国的铜不再可用，”CRU首席铜分析师Robert Edwards表示。由于交易商为赶在潜在的2027年第232条关税之前，积极将金属运入美国COMEX仓库，这些铜实际上被“锁定”，无法供全球其他市场使用。

与此同时，冶炼厂急需原矿铜（精矿），导致现货加工费暴跌。“精矿供应紧张到足以限制初级电解铜产量，尽管新的精炼产能正在投产。”即使全球某些仓库中有足够的精炼铜，生产新精炼铜的管道也已严重受阻。

归根结底，市场面临美国以外可用、未承诺铜的结构性短缺，使现货价格保持在接近历史高位，尽管总体统计数据另有说法。

15,000美元的激励价格

虽然标准项目的技术共识位于11,000至13,000美元区间，但越来越多的行业重量级企业和一级运营商认为，每吨15,000美元（约合每磅6.80美元）才是解决长期供应危机所需的真正结构性激励价格。

传奇矿业大亨Robert Friedland曾著名地指出，虽然9,000或11,000美元的价格能为现有业务带来惊人的现金流，但完全不足以批准世界迫切需要的耗资数十亿美元的巨型“超级矿山”。“我们可能需要大约每吨15,000美元，并在长期内保持稳定，行业才能真正发力并建造那些巨型矿山，”他说，并提及在拉丁美洲或非洲部分等复杂司法辖区建设的极端资本风险。

高盛等主要投资银行区分“周期性激励价格”和“稀缺性解决价格”。虽然12,000–13,000美元在技术上可能激励标准的棕地扩建，但高盛的模型显示，面对结构性短缺，平均价格必须达到15,000美元，才能强力推动需求替代、促进废铜回收，并防止库存绝对耗尽。

结论

如果市场确实需要15,000美元/吨才能建造大型绿地矿山，这将彻底改变初级勘探公司的游戏规则：大型矿业公司几乎肯定会选择在安全司法辖区购买现有项目，而不是尝试从零开始建设。

大型和中型矿业公司正日益瞄准不列颠哥伦比亚省的初级铜勘探商和开发商，以补充日益减少的全球储量，并为清洁能源转型确保未来供应。不列颠哥伦比亚省的勘探支出在2025年达到破纪录的7.51亿美元，主要受到企业对稳定一级司法辖区优质铜资产的旺盛需求驱动。据Northern Miner报道，“不列颠哥伦比亚省的勘探支出去年创下新纪录，初级矿商在铜项目需求持续的背景下开闸放水。”

这些BC省初级公司有望获得“溢价司法辖区”的估值重估，因为一家在不列颠哥伦比亚省南部拥有明确界定铜资源的初级公司——那里道路、电力和深厚的采矿基础设施已经就位——对大型生产商的价值呈指数级增长，因为收购该初级公司可避免偏远超级矿山数十亿美元的基础设施障碍。

对于追踪事态发展的读者而言，值得关注的关键里程碑包括：第232条精炼铜审查的结果、作为精矿稀缺性实时指标的现货加工费走势、LME和SHFE的仓库库存水平，以及一级司法辖区初级铜开发商并购（M&A）的步伐。

本文由Richard (Rick) Mills撰写，最初通过Ahead of the Herd通讯发表于GoldSeek，aheadoftheherd.com。