Coinbase 发布了一份关于代币化股票三种模式的详细分析。代币化股票是代表上市公司股票的区块链工具。该公司逐一剖析了每种模式的取舍，说明了 Coinbase 自身在其中的定位，并阐述了它对行业走向的判断。贯穿这一切的核心问题——代币持有者究竟拥有什么——已成为代币化领域最具决定性的议题之一，因为这些产品正从概念走向实际交易。

这场争论的核心是所有权。2026 年 9 月 14 日，Coinbase CEO Brian Armstrong 表示，该公司的代币化股票为真正的所有权树立了基准。他与那些只追踪股价、却不赋予持有者对底层股票任何实际权利的合成产品划出了鲜明界限。

Coinbase 究竟在卖什么

Coinbase 于 2026 年 8 月 24 日推出了其代币化股票产品。这些代币基于该公司的 B20 代币标准构建。

首批代币代表四家大型科技公司的股票：AAPLc 对应苹果，NVDAc 对应英伟达，METAc 对应 Meta，GOOGLc 对应 Alphabet。

每个代币都是对底层股票的直接 1:1 权益——一个代币对应一个真实券商账户中的一股真实股票。底层股票由 Alpaca Securities 在隔离账户中持有，并受阿布扎比国际金融中心（ADGM）监管，ADGM 是阿布扎比拥有独立法律和监管框架的国际金融自由区。据研究结论，该结构被设计为破产隔离，即当发行方自身陷入困境时，支撑代币的股票不会落入发行方债权人之手。这一托管细节正是所有权主张的最终落脚点：代币的可靠性取决于其背后被隔离持有的那股股票。

通过将每个代币与托管在券商处的股票挂钩，Coinbase 将自身产品与仅镜像价格变动的包装产品区分开来——在后者的模式下，持有者的仓位取决于交易对手能否兑现所追踪的回报，而非对股票本身的权利。

该产品并非对所有投资者开放。它依据 Regulation S（一项规范美国境外证券发行活动的美国法规）面向符合条件的非美国投资者，也就是说，美国本土客户无法参与该产品。Regulation S 是发行方在不涉及美国注册要求的情况下触达国际投资者的常用结构，这也是为何其可用性呈现出这种地域划分。

股息与投票权如何运作

股息不以现金形式派发。它们会被再投资，再投资部分通过链上乘数体现，因此该代币不仅反映股价，还反映股息再投资的累积效应。

代币持有者的投票权被描述为“即将推出”。目前尚未上线。在投票权到来之前，其所有权主张依赖于与股票的经济联系——托管、隔离和股息再投资——而非对公司决策的发言权。这使得投票权能否兑现，成为检验该产品是否名副其实的关键指标之一。

三种模式，一条核心分界线

Coinbase 的文章将代币化股票市场划分为三种不同的模式，每种模式各有取舍。最尖锐的分界线，出现在承载真实所有权的产品与不承载真实所有权的产品之间。这一区分之所以重要，是因为同一个“代币化股票”标签，可能描述法律属性截然不同的工具。

一边是合成敞口类产品。它们追踪股价，但不赋予持有者任何所有权——持有者的仓位取决于产品背后的交易对手，而非对股票本身的权益。

另一边则是 Coinbase 所支持的模式：对真实股票的直接 1:1 权益，拥有完整的监管背书，且底层资产由托管机构持有。

对于在这一领域比较各家产品的读者而言，实际要问的问题直接源于这条分界线：底层股票由谁持有、受哪个监管机构监管、是否存放在与发行方资产负债表隔离的账户中，以及一旦发行方倒闭，代币会怎样。

更大的蓝图：“全资产交易所”

代币化股票是 Coinbase 更宏大战略的一部分，它称之为“全资产交易所”。其构想是在同一平台中，将传统股票交易与区块链基础设施融为一体，让用户可以在交易加密资产的同时交易股票。

Coinbase 还在阿布扎比设立了一个代币化中心。这与 ADGM 对托管架构的监管以及此次发布面向非美国市场的定位相呼应——阿布扎比已将自己定位为数字资产和代币化业务的据点，这也是托管机构、监管机构和中心都指向同一地点的原因之一。

在这场竞赛中，Coinbase 并非孤军奋战。Kraken 提供其 xStocks 产品，Robinhood 也活跃于该领域。这使得上述所有权分界线成为竞争上的差异化卖点，而非抽象的理论之争。

研究结论描述了积极的市场反应，指出发布之后，去中心化交易所出现了可观的交易量。

这意味着什么

对于美国以外的投资者而言，现实的问题是他们买到的究竟是什么。研究结论显示，投资者正在表现出对那些能提供切实所有权及其附带权利的产品的偏好。

不过，仍有一些悬而未决的事项。投票权尚未上线。股息以再投资而非现金形式发放，未必适合每一位持有者。此外，根据 Regulation S 框架，美国投资者仍无法参与该产品。这些悬而未决的事项构成了这一细分市场的观察清单：投票权能否如期推出、链上乘数将如何反映未来的股息事件，以及 Kraken 和 Robinhood 的竞品将如何在自身结构中划定所有权这条线。

披露声明：本文由 Vivian Nguyen 编辑。