Coinbase 第二季度业绩疲软，华尔街对复苏时机存在分歧

Coinbase (COIN) 第二季度的财报几乎未能改变华尔街的长期展望，大多数分析师将此次不及预期归因于近年来最疲软的加密货币交易环境之一，而非公司自身问题。本季度反映了更广泛的行业低迷，主要加密货币的交易价格远低于此前的高点，各交易所的现货交易量也在萎缩。目前的核心争议在于接下来的走势。

这家交易所几乎在所有主要财务指标上均未达到预期，营收为 12.2 亿美元，调整后 EBITDA 为 2.08 亿美元。加密货币价格走低和交易量低迷对交易收入及其不断增长的订阅业务均构成了压力。

第三季度的业绩指引也低于市场共识，促使多家机构下调了其预期和目标价。开盘前，股价下跌约 6%。

看涨分析师承认季度表现疲软

即使是最乐观的分析师也承认本季度的表现不尽如人意。Cantor Fitzgerald 称其为受加密货币价格低迷和现货交易量走弱驱动的“另一个疲软的季度”。Oppenheimer 表示，此次业绩不及预期源于更广泛的市场疲软，而非运营问题。

Benchmark 也表达了类似观点，认为头条数据掩盖了 Coinbase 在超越散户交易费用的长期多元化战略上取得的实质性进展。William Blair 同样建议投资者将财报发布后的抛售视为买入机会，并认为 Coinbase 仍将是加密货币市场最终复苏的最大受益者。

市场份额持续增长

看涨机构之间最引人注目的共识是，即使在整个行业萎缩的情况下，Coinbase 仍在继续夺取市场份额。Coinbase 报告称，本季度其在全球加密货币交易量中的份额达到了创纪录的 10.3%——这是其连续第三个季度实现增长。Benchmark、Oppenheimer、Clear Street 和 Cantor 的分析师都强调了这一数字，以此作为交易活动在市场承压时期正向大型受监管交易所转移的证据。

几位分析师还指出，在衍生品领域，尽管管理层指出更广泛的衍生品市场出现了两位数的下降，Coinbase 报告的交易量却保持平稳。

多元化进展显现但仍显不足

分析师们将 Coinbase 在现货交易之外的扩张视为积极信号，尽管这些较新的业务线规模仍然太小，无法完全抵消核心交易收入的疲软。

该公司正通过预测市场、衍生品、订阅服务、稳定币以及其 Base 区块链（Coinbase 为获取链上活动而推出的以太坊 Layer 2 网络）来进行多元化布局。预测市场的年化收入超过了 1 亿美元，而该交易所提供零手续费交易和其他特权的订阅服务 Coinbase One 的付费订阅者数量则突破了 100 万。此外，其与 Circle 关于 USDC（按市值计算的第二大稳定币）的合作关系按原条款续签，消除了投资者的一个主要担忧。

然而，人们普遍认为，这些多元化业务的规模尚未达到足以取代流失的交易收入的程度。Clear Street 指出，新业务继续获得关注，但仍然只是一种“可选项”，而不是有意义的盈利驱动力。Barclays 的态度更为直接，认为预测市场和散户衍生品“并没有”带来上一季度那样的提振。Compass Point 同样指出，新兴业务“几乎没起什么作用”。

争议转向复苏时机

分析师之间最明显的分歧集中在对未来几个季度的预期上。对 Coinbase 给予“低配”评级的 Barclays 表示，7 月份的交易收入和管理层对第三季度的指引表明，市场共识预期依然过高。该机构预计，除非交易活动出现反弹，否则盈利预测将大幅下降。

Compass Point 警告称，围绕拟议的 CLARITY Act 的乐观情绪可能被夸大了，并指出如果加密市场立法在参议院受阻，Coinbase 的股价可能会进一步走弱。该法案旨在通过界定 SEC 和 CFTC 的各自管辖范围，为数字资产建立一个更清晰的监管框架，目前仍是该行业面临的一个关键悬而未决的问题。

较为乐观的公司则将目光投向了当前周期之外。William Blair 认为，趋于稳定的加密货币交易所交易基金 (ETF) 资金流（指 2024 年在美国获批的现货比特币和以太坊 ETF）可能表明低迷的最糟糕时期已经过去，而 Cantor 则表示，投资者在重新买入该股票之前可能正在等待“复苏迹象”。Oppenheimer 和 Benchmark 还强调，Coinbase 对稳定币、衍生品和代币化资产的敞口不断扩大，这是长期增长的催化剂。

尽管财报发布后出现了广泛的目标价下调，但大多数看涨分析师仍维持了其“买入”或“跑赢大盘”的评级。