CME集团将比特币现金与Uniswap期货带入华尔街
要点速览
- •CME集团于10月18日开始交易比特币现金和Uniswap期货，为这两种资产提供了首个美国受监管的期货交易场所；BCH在9月22日公布当日上涨超过25%。
- •四份合约——BCA、MCH、UNI和MUN——均为现金结算并设有固定到期日，交易者需要期货经纪账户而非加密钱包，这是与离岸交易所主流永续合约的关键区别。
- •CME将产品定位于机构客户，例如BCH矿工和以BCH收款的企业，以及持有UNI、希望在不出售其用于协议治理的代币的情况下获得下跌保护的基金和财库。
- •即便是Micro合约也代表约$8,450至$9,280的五位数头寸，且保证金规则每日以现金结算盈亏，意味着对冲者可能在实现任何对冲收益之前就需支付现金。
- •CME此前的五个山寨币期货市场十个月的名义价值合计仅略高于10亿美元，远低于其整体加密业务83亿美元的日均成交额，为新合约的成交量预期降温。
CME集团已启动新的比特币现金（BCH）与Uniswap（UNI）期货交易，将这两种历史上主要在离岸市场交易的资产纳入美国受监管市场。据Decrypt报道，交易所在9月22日于等待监管审查的情况下公布了这些合约，当日比特币现金上涨超过25%。
比特币现金于2017年因区块大小争议从比特币分叉而来，其支持者将其定位为更廉价的支付工具。UNI是最大去中心化交易所Uniswap的治理代币；持有者用它对协议变更进行投票。
合约规格
| 代码 | 产品 | 合约规模 | 约合价值 |
|---|---|---|---|
| BCA | 比特币现金 | 250 BCH | ≈ $84,500 |
| MCH | 微型比特币现金 | 25 BCH | ≈ $8,450 |
| UNI | Uniswap | 10,000 UNI | ≈ $92,800 |
| MUN | 微型Uniswap | 1,000 UNI | ≈ $9,280 |
美元价值反映9月22日的价格（BCH为$338，UNI为$9.28），并随市场波动。完整详情见CME产品页面。
一份合约的实际价值
每份Micro合约对应较大合约的十分之一，即使是最小规格也代表五位数规模的头寸。UNI波动5%会使一份Micro Uniswap合约价值变动约$460，而BCH变动$10会使一份Micro比特币现金合约变动$250。
没有人会收到代币。根据CME的清算公告，这些合约在到期时以参考价格进行现金结算，因此交易者需要期货账户而非加密钱包。每份合约还有固定的到期日；持仓超过到期日的交易者必须平仓并在之后的月份重新开仓，每次都需支付交易成本。这种有到期日的结构是其与离岸市场最鲜明的区别之一——离岸市场的主导形式是永续合约，即完全没有到期日、只要维持保证金便可无限期持有的合约。
这些合约为谁而设
CME表示，此次推出是为响应客户对受监管的山寨币价格风险管理方式的需求。其公告中提及的公司说明了目标客户群体：ETF发行方Volatility Shares，以及为机构交易提供融资的Ripple大宗经纪业务Ripple Prime。
对于比特币现金，天然用户是矿工以及以BCH收款、希望为其持有的代币锁定价格的企业。对于Uniswap，则是持有UNI、希望在不出售其用于协议治理投票的代币的情况下获得下跌保护的基金和项目财库。
对个人而言，这笔账更难算。一份价值约$9,000的Micro合约在普通交易日可能波动数百美元，且资金当天即进出账户。离岸交易所多年来一直提供规模小得多的BCH和UNI衍生品；CME带来的是一个受美国监管的交易场所，而非更便宜的入场方式。对于受合规约束的机构而言，区别在于基础设施：CME头寸通过美国期货经纪商和交易所清算所运作，与其比特币和以太币合约多年来的路径相同。
示例：比特币现金矿工对冲275枚代币
一位矿工持有275枚BCH（按$338计约合$93,000），卖出一份BCA和一份MCH合约，形成275枚代币的空头头寸。
如果BCH下跌10%至$304.20：
- 代币：-$9,295
- 期货：+$9,295
- 净值：≈ $0
如果BCH上涨10%至$371.80：
- 代币：+$9,295（账面）
- 期货：-$9,295（随价格变动以现金支付）
- 净值：≈ $0，但现金已流出账户
以上数字为费前数据，并假设期货与现货价格同步变动；实际中两者会有轻微偏离。
第二种情景是容易让人措手不及的情况。CME的保证金规则随价格变动对期货盈亏进行结算，因此矿工在卖出哪怕一枚代币之前就可能需要为对冲支付现金。初始保证金只是一笔押金，并非潜在损失的限额。
期货会推高BCH和UNI吗？
BCH的上涨出现在公布之时，当时尚无一份合约成交。期货本身并不要求任何人购买代币：押注上涨的交易者可以购买BCH期货而完全不接触BCH，而用期货对冲的持有者也会保留其已有的代币。
期货主要在一种情况下带动现货买入。当期货价格远高于代币价格时，交易台会买入代币并卖出期货，在到期日两价格趋同时赚取价差。这只有在溢价足以覆盖借贷成本、费用和托管成本时才有利可图。为这些新合约报价的做市商也可能买入或卖出代币以平衡账目，但这可能推动价格向任一方向变动。
别指望成交量井喷
CME以往的山寨币推出情况提供了现实的参照。此次山寨币布局延续了该交易所以2017年12月现金结算比特币期货开创、并于2021年扩展至以太币的加密业务。据CME数据，2月推出的Cardano、Chainlink和Stellar期货，以及5月推出的Avalanche和Sui期货，今年迄今的名义价值合计仅略高于10亿美元。其加密期货和期权整体在上半年日均成交额为83亿美元。换句话说，五个山寨币市场十个月的交易量还不及整个加密业务典型三个小时的交易量。
合约数量也可能造成误导。十份Micro UNI合约等于一份大合约，因此若没有背后的美元价值，合约成交量的头条数字说明不了什么。在推出后的几周内，值得关注的指标是：名义美元成交量而非合约数量，以及结合价格而非作为独立信号来解读的未平仓合约量。
术语解读
- 基差： 期货价格与代币价格之间的差距。
- 未平仓合约： 日终仍未平仓的合约数量。每份合约都有买方和卖方，因此其上升本身并非看涨信号。
- 保证金： 经纪商持有的抵押品，随价格变动进行追加或支付。
- 现金结算： 到期时，盈亏以美元支付；不涉及任何代币交割。
参与交易需要一家上线这些新合约并为交易者完成清算审核的期货经纪商；无需加密钱包，正如CME加密期货常见问题解答所解释的。根据CME的运营通知，交易于10月18日周日晚间启动（对应周一交易日期），并按交易所的全天候加密交易时间表运行，期间有短暂的维护中断。
本文仅供信息参考，不构成财务或投资建议。期货使用杠杆，损失可能超过初始保证金。
