Citrini Research识别出五个去中心化金融（DeFi）代币，认为其最有望受益于资产代币化——即以区块链代币形式表示基金和证券——与AI驱动的金融智能体的融合。该公司10月8日发布的报告题为“Breaking The Wall”，重点提及Aave（AAVE）、Uniswap（UNI）、ether.fi（ETHFI）、Pendle（PENDLE）和Ondo Finance（ONDO）。

该分析聚焦于持有人可通过费用分享、回购或销毁机制对协议收入拥有索取权的代币，这些是DeFi协议向代币持有人返还收入的主要方式。这五个代币合计占Citrini Research构建的15代币模型投资组合的29%。报告提醒，协议增长并不意味着代币持有人必然受益——在协议使用量与代币价值经常背离的这一领域，这是一个反复出现的矛盾。报告列举的机构采用关键挑战包括流动性碎片化、证券监管以及潜在的托管失败。

Ondo Finance在代币化中的角色

Ondo Finance因其直接参与资产代币化而脱颖而出。9月16日，其子公司Oasis Pro Markets成为首个获准接入DTCC Fund/SERV网络的代币化平台，该网络处理美国共同基金交易活动的85%以上。八天后，Ondo推出Intelligent Portfolios，这是一套由BlackRock开发的三种策略，以可转让代币形式向符合条件的国际投资者发行。10月5日，该公司又推出Ondo Private Markets，提供与一家上市前人工智能公司业绩挂钩的票据。

报告发布时，ONDO交易价格约为0.48美元，此前曾在9月底达到约0.60美元。该价格仍高于代币50日均线0.434美元和200日均线0.393美元。报告指出，价格需持续突破0.51至0.52美元区间才能进一步上行。

Aave与Uniswap的收入来源

Aave获得了具体财务数据的呈现：截至9月底，其存款约为340亿美元，未偿贷款为133亿美元。该协议2026年的会计数据显示收入为8330万美元，净利润为2620万美元。虽然这些数据并不直接等同于分配给AAVE持有人的现金，但据报道，该协议较新的借贷市场存款已超过10亿美元。Ether.fi现在将其内部借贷通过Aave进行，使这一借贷协议成为其他产品的后端服务，也体现了DeFi的可组合性，即协议之间互为构建模块。

AAVE交易价格约为168美元，低于10月初接近185美元的高点。该代币50日均线143.30美元已上穿200日均线121.74美元。

Uniswap的UNI历来被视为没有直接费用分享的治理代币的典型例子，在2025年12月经过治理投票后实施了协议费用并销毁了1亿枚UNI。目前正在推进将费用收取扩展至Uniswap v4资金池和Robinhood Chain的提案。UNI交易价格为7.33美元，正好处于其50日均线，此前从6月的不足2.50美元大幅上涨至9月底的近11美元。

Ether.fi与Pendle不断演变的模式

10月6日，ether.fi宣布计划推出美元稳定币ether.fi USD，由USDe合成美元背后的协议Ethena管理储备。此举是继此前拓展代币化股票、贵金属以及更广泛的法币支付选项之后的又一进展，也标志着该协议进一步摆脱其基于EigenLayer再质押的初始weETH模式。ETHFI自8月底以来一直处于上升通道内，其0.688美元的价格位于通道下沿，并受到50日均线0.648美元的支撑。

Pendle允许用户将资产的本金和未来收益分离以进行独立交易。其Boros产品将这一概念应用于永续合约资金费率，即交易者为使永续价格与市场保持一致而定期交换的款项。该协议于9月在Robinhood Chain上开设了首个收益市场，而sPENDLE的升级改变了持有人参与协议经济的方式。PENDLE交易价格低于其50日均线，报2.16美元，此前从9月中旬的约2.79美元跌至2.10美元。200日均线位于更低的1.85美元。

采用面临的障碍

Citrini Research列出了代币化资产广泛机构采用的若干障碍：跨网络的流动性碎片化、决定谁可以持有代币化股份的证券监管复杂性，以及智能合约或托管失败的风险。报告指出，尽管据Citi研究人员预测，代币化资产市场到2030年将达到5.5万亿美元，但在基础设施和监管明确性方面仍存在重大挑战。

该公司强调，这些DeFi代币的成功取决于其能否切实地将协议收入输送给持有人。即将到来的决定，例如Uniswap关于将费用扩展至v4资金池的投票以及ether.fi稳定币的发行条款，将是衡量这一潜力的关键指标。报告还指出，上市经纪商的链上活动虽在增长，但相对于其核心业务而言规模仍然很小。