肯尼亚即用即付液化石油气(LPG)供应商M-Gas的英国母公司Circle Gas在其财务报表中报告，2025年有6700万美元已签约碳信用等待交付，以及5700万美元现金预付款。

这些数字凸显了肯尼亚清洁炊事业务所面临的财务风险——在这一领域，政府授权可能决定已签约碳信用能否实现其预期价值。

财务利害关系

该公司于9月提交的账目显示了其中的利害关系：Circle Gas在2025年亏损3930万美元，年末持有现金110万美元，净负债达.567亿美元。公司需要约2800万美元的新资金来支持其增长计划。

碳信用是M-Gas等清洁炊事业务经济模式的核心。该公司通过智能计量表以小额、可负担的方式供应LPG，家庭可以边烹饪边付费，由此产生的减排收入可以帮助支撑这一模式。另一家肯尼亚清洁炊事公司Koko Networks在政府拒绝授权其业务所依赖的碳信用销售后进入破产管理程序。

Circle Gas的年报称，公司已收到一份“接受函”，确认其碳信用项目符合资格标准，可以继续申请“授权函”。M-Gas于2026年1月宣布其清洁炊事碳项目已获得批准函。报告并未说明这是否就是其所谓的接受函。

肯尼亚碳市场规则将项目批准与向国际转移碳信用的授权区分开来。根据相关框架，最终授权需要政府批准，并决定特定的减排量能否转移到国外。因此，一个项目可能通过批准阶段，但若没有第二步授权，仍无法将其碳信用转移至国外。

Circle Gas未回应置评请求。

碳信用组合的价值

截至2025年底报告的6700万美元已签约碳信用代表等待交付的数量，而5700万美元预付款则是买家已根据碳信用合同支付的款项。

账目并未披露已签约组合中有多少取决于尚未获得的授权，也未披露预付款中还剩余多少可用资金。

Circle Gas表示，获得授权的碳信用价格可以显著高于预先出售的碳信用。公司未披露预期溢价，且在财务预测中也不计入这一更高价值，使潜在的上行空间处于当前资金假设之外。

Circle Gas的营收从3.61亿美元增至2025年的4080万美元，但仍处于亏损状态，税后亏损3930万美元。其现金储备降至110万美元，净负债则从1.165亿美元攀升至1.567亿美元。

公司表示需要约2800万美元来支持其2026年增长计划。若无额外资金，公司预计将限制投资并陷入停滞。

声明称：“在本财务报表批准之日，支持2026年基准情形持续增长所需的约2800万美元额外第三方资金尚未完全落实，且无法确定该集团(Circle Gas)能否获得相关资金。”

亏损和资金需求不能完全归因于尚未获得的授权。但在Circle寻求新资本之际，这一延迟使一个潜在利润更丰厚的碳收入来源变得不确定。

Koko的碳信用债务

Koko Networks向低收入家庭销售补贴生物乙醇炉具和燃料，依靠碳信用销售来覆盖部分运营成本。当肯尼亚政府拒绝授权这些销售时，公司失去了维持业务所需的收入来源。

Koko于2026年1月停业，裁员700多人。其肯尼亚和英国实体于2月进入破产管理程序。管理人目前面临的任务是为债权人追回欠款，其英国实体持有的碳信用是核心资产。在没有出售的情况下，FirstRand银行被欠6000万美元，其他无担保债权人被欠约1.71亿美元。

政府于2026年2月初驳回了Koko的申请，贸易内阁秘书Lee Kinyanjui表示，其所申请的碳信用数量可能会耗尽肯尼亚用于国际转移的配额，使农业和制造业的其他项目几乎没有向国外出售碳信用的空间。

Koko的倒闭表明，当清洁炊事企业无法出售预期用来支撑运营的碳信用时，可能累积巨额债务。

行业考验

与Koko Networks不同，Circle Gas的授权申请未被拒绝。M-Gas宣布其项目已获得批准函。然而，Circle Gas的账目显示，公司仍在寻求授权函，且未披露其已签约碳信用中有多少取决于该授权。

Koko是最清晰的警示：碳信用可以被记录为资产、与买家签约并用于获得融资，但如果公司无法出售它们，就无法产生预期现金。

肯尼亚的碳信用规则赋予政府控制哪些减排量可以出售到国外的权力，使企业暴露于可能影响其收入和债务的决策之下。

Circle Gas的项目已获得早期批准，但仍在寻求授权，使部分已签约碳信用的价值和交付存在不确定性。