在稳定币竞争对手纷纷向分发合作伙伴让渡更大比例储备收益之际，Circle正为其USDC商业模型进行公开辩护。在Circle最大的分发合作伙伴Coinbase与Stripe、BlackRock一同支持Open USD之后，争论进一步升温，发行方如何平衡合作伙伴激励、运营成本与盈利能力成为竞争焦点。

Circle首席商务官Kash Razzaghi于10月16日公布了公司2026年上半年的财务数据。根据Circle的博客文章及随附的SEC披露文件，Circle营收约为14亿美元，其中8.19亿美元用于分销商付款及费用。这一分解数据详细公开了一家大型稳定币发行方如何在合作伙伴支出与运营成本之间划分营收——这正是当前驱动全行业竞争的权衡点。

市场观察人士也注意到了这一紧张关系：

Circle defends USDC economics while Coinbase—its largest USDC partner—backs Open USD, which passes reserve income to partners after a fee. If revenue-sharing matters, that's a loud signal. 💸 #Crypto #CryptoNews

— Cryptorbix (@Cryptorbix) October 18, 2026

USDC经济模型反映基础设施与赎回成本

根据Circle公布的数据，每美元营收中有59美分用于分发合作伙伴及相关费用。另有4.73亿美元——约每美元营收34美分——用于合规、流动性、牌照、银行及产品开发，其中包含约2.14亿美元的股权激励及相关费用。

Razzaghi表示，这些支出是构建必要基础设施所必需的，以使USDC能够在各类金融机构、支付渠道和区块链上运行。他指出，任何发行方都必须维持银行合作关系、牌照和流动性才能实现赎回，且无论发行方如何向合作伙伴支付报酬，这些费用都无法避免。

“如果发行方选择不支付，赎回、合规和韧性成本并不会因此消失，”Razzaghi写道。这一表态道出了所有稳定币发行方面临的财务难题——新网络正承诺向参与者让渡更大比例的储备收益。

竞争对手分享收益，USDC经济模型随之演变

根据该项目发布时的公告，Open USD由Coinbase、Stripe和BlackRock于2026年6月推出。该模式旨在让企业能够免费铸造和赎回稳定币，同时在扣除管理费后向参与者分配储备收益。该网络的OUSD代币现已上线，为市场再添一位竞争者。

这一做法有别于大多数稳定币发行方构建分发合作伙伴关系的方式。储备收益——即稳定币 backing 资产所产生的收益——长期以来一直是发行方经济模式的支柱，用于支撑运营，有时也会与参与推广代币的企业分享。由于该收益来自储备资产产生的利息，发行方可获得并可分享的收入会随现行利率水平而波动。

Circle方面在其2026年10月16日发布的博客文章中并未明确提及Open USD。相反，公司阐述了合作伙伴通过其平台上持有的余额参与USDC经济的方式，称引入并扩大USDC余额的合作伙伴可获得这些余额所产生的部分储备收益。

由Paxos运营、发行USDG稳定币的Global Dollar Network同样在参与者之间分享储备收益。综合来看，这些模式为交易所、金融科技公司和支付企业在选择稳定币合作伙伴时提供了更广泛的选择。

交易量强化Circle的立场

Circle报告称，2026年上半年USDC链上交易量超过36万亿美元。公司还指出，USDC参与的铸造和赎回金额超过3150亿美元，日均约17亿美元。2026年6月，USDC约占全球所有稳定币交易量的77%，高于一年前的60%。

这些数据支撑了Circle对分销支出和基础设施投资的合理性解释，公司将USDC的市场地位归功于这些投入。据Circle称，超过150合作伙伴有意推广USDC，涵盖交易所、钱包、银行、金融科技公司、支付解决方案和企业。

Coinbase在第二季度财报中披露，其产品中存储的USDC平均价值达到创纪录的200亿美元，同比增长44%。不过，Coinbase作为Open USD最大合作伙伴之一的身份表明，一个分发合作伙伴可以在不切断与USDC联系的情况下，同时持有竞争性稳定币的权益。

这种交集不仅限于Coinbase。2026年9月，Binance承诺在五年内向Circle投资1亿美元，条件是获得与通过Circle钱包解决方案存储的USDC相关的费用。

Circle强调支付与赎回基础设施

Circle表示，标准USDC赎回对客户仍然免费，通常通过标准银行渠道在两个工作日内结算。除标准交易外，根据公司条款，Circle还通过Circle Payments Network及其他符合条件的Circle Platform服务，为符合条件的用户提供免费、近乎实时的USDC赎回。

不过，快速交易需要在银行营业时间之外保持支付流动性。据Circle称，维持这种流动性对于在一天中的不同时段处理付款和赎回是必要的。

如今的竞争已不再局限于稳定币的可获得性，而是延伸到合作伙伴收益、赎回速度和运营成本。Circle的USDC持续保持大规模交易量并拥有成熟的分发网络，而Open USD和USDG则提供了分享储备收益的替代方案。随着市场的发展，评估这些网络的企业将在财务激励与流动性、合规及结算需求之间进行权衡。来自发行方和分发合作伙伴的此类披露，将持续记录各竞争网络之间余额和收益分成条款的变化。