多家大型中资银行宣布计划停止零售纸黄金交易，引发了关于中国是否正寻求在全球黄金定价中扮演更重要角色、减少对西方纸市场依赖的讨论。

上个月，中国工商银行（ICBC）宣布将于7月24日起停止提供与上海黄金交易所挂钩的个人贵金属交易。工商银行按资产规模计算是全球最大的银行。

中国邮政储蓄银行、平安银行和中国广发银行也宣布了终止纸黄金交易的计划。

纸黄金交易涉及期货，即交易所交易的合约，双方同意在未来某一特定日期以预定价格买入或卖出一定数量的黄金。合约到期时，买方可以将合约展期为新合约，或提取实物金属。

期货既用于对冲价格波动风险，也用于投机市场走势。由于大多数期货交易者从不提取实物黄金，纸面权益的总量可能超过可用金属的数量。如果每个持有买入合约的投资者都要求交割，将没有足够的黄金来满足所有要求。批评人士认为，这种机制为通过纸合约流动操纵价格创造了空间。

价格发现之争

一些市场观察人士猜测，中资银行退出期货交易，加上新的香港黄金清算和结算系统，反映了中国在全球黄金定价中获得更大话语权的协同努力。

这种转变将使更多定价影响力从以纸交易为主导的西方市场转移到更注重实物金属的亚洲市场。这一问题至关重要，因为黄金基准不仅被投机者使用，也被银行、精炼商、交易商和投资者用于参考交易和管理整个金条市场的风险。

近两个世纪以来，伦敦、纽约和瑞士一直是黄金贸易的中心。现货价格由伦敦金银市场协会（LBMA）的早晚两次黄金定价驱动。

与此同时，上海黄金交易所（SGE）是全球最大的实物现货黄金交易所。其业务以实物金条交割为核心，与主要与纸交易相关的COMEX形成对比。尽管规模庞大，但SGE在全球定价中的影响力却小得多。

世界黄金协会在其上半年黄金市场分析中强调了一个值得注意的趋势。

"值得注意的是，盘中分析表明，黄金的大部分走势与亚洲和美洲交易时段的活动有关。许多回调发生在美洲交易时段，相反，黄金的反弹通常发生在亚洲交易时段。"

在今年前六个月，黄金在亚洲交易时段上涨了12.9%。在北美交易时段，金价下跌了15%。欧洲时段介于两者之间，黄金小幅下跌1.3%。

这一趋势不仅限于近期交易。源文章指出，几十年来亚洲市场的黄金价格通常优于西方黄金价格。

分析师Ed Steer认为，这一趋势反映了西方通过纸市场进行的价格操纵。

"这种投资策略上的简单差异就是证明全球银行和大型商业交易商一直在伦敦早盘和尾盘黄金定价之间积极管理价格所需的全部证据——而且自1975年1月2日黄金纸市场首次开市以来就一直在这样做。"

源文章表示，如果中国机构更愿意增强其对黄金定价的影响力并减少西方纸交易者的作用，这并不令人意外。

风险管理考量

官方表示，中资银行退出纸期货交易是为了管理风险并防止"投机过度"。

State Street Investment Management黄金策略师Robin Tsui对《南华早报》表示："中资银行正在收紧零售贵金属交易，这是对价格波动加剧的风险管控回应。"

Joshua Rotbart在香港和新加坡经营一家贵金属公司，他也向Investing News Network表示，此举不应被解读为中国对黄金"降温"的信号。

"被关闭的是投机的纸层面。这一举措反映了杠杆纸交易与实物持有之间的区别。"

这一区别是争论的核心：公布的银行退出涉及零售纸产品，而更广泛的中国黄金市场仍然与实物金条和通过SGE等场所的交割密切相关。

纸交易可能增加波动性，因为头寸可以轻易转移。Rotbart表示，鉴于近期的价格波动，中资银行对杠杆零售产品的担忧日益加剧。

"当黄金价格剧烈波动时，杠杆纸产品使投资者和机构都面临更大的风险。终止这些产品降低了运营和声誉风险，同时有助于更广泛的金融稳定。"

这一转变还将定价重心从投机性纸面交易转向实物市场。源文章表示，这可能导致更贴近市场基本面的定价，而非投机性预期。

Rotbart暗示，一个更加以亚洲为中心的黄金定价框架可以将市场引导至实物黄金。

"随着时间推移，这一发展可能促使市场更加强调实物持有，而非短期杠杆投机。它将需求引导至金属本身，而非减少需求。"

VRIC Media首席执行官Jay Martin表示他不接受官方解释。

"我认为7月24日是中国开始发现黄金真正价值的日子。"

Martin表示，纸市场制造了比实际可用黄金更多的假象，使纸交易者更容易压低价格。

"如果每盎司实物黄金对应10份纸面权益，市场看到的黄金数量就是实际存在的10倍。"

Martin认为，通过从市场中消除这种机制，市场将发现"黄金的真正价格"。他表示相信该价格远高于LBMA定价所显示的水平。

Von Greyerz的合伙人Matthew Piepenburg表达了类似的观点。

"多年来我不厌其烦地撰写关于COMEX和LBMA市场的文章，以及它们如何在法律框架下使价格操纵和欺诈合法化。中国并不愚蠢。他们从1973年就一直在观察这一切……他们知道我们使用大量杠杆来压制金银价格，因此我们没有自然的价格发现。快进到2026年，中国表示，为了获得更多信誉、更多信任和更自然的价格发现，我们现在要揭露纸交易这个公开的秘密——它是一个谎言；我们要揭穿这个骗局。我们将更多地关注实物供需。"

Piepenburg称这一发展是"朝着真正价格发现迈出的又一步。"

"上海、香港和中国在东方所做的事情是将贸易锚定在更有价值的东西上——实际的供需，少一些胡说八道，少一些不诚实，这给了他们更多的信誉。"

源文章表示，中国参与者在黄金市场中的真实动机无法得知。文章补充说，无论中国政府是有意将定价控制权从西方转移，还是仅仅保护投资者免受波动和市场过度行为的影响，实际结果可能相似：中国正将自身定位为黄金定价中更具影响力的参与者。

由于中国市场更偏向实物金条，源文章认为，亚洲定价可能比纸面投机更能反映实物金属的价值。