中国股市正在急剧下跌，投资者越来越多地追问情况还会糟糕到什么程度。随着交易者对该国陷入困境的经济、高估值的人工智能公司以及北京试图维持市场运转的努力失去耐心，中国股票已连续数周下跌。

追踪上海和深圳300家大型上市公司的沪深300指数，在较6月高点下跌20%后——这一跌幅通常被用来界定熊市——于周四进入熊市。到周五，该基准指数又下跌了3%，令本已惨淡的行情进一步恶化。

该指数目前已连续10周下跌，根据LSEG本周发布的数据，最新一周跌幅为2.6%。这一问题并不仅限于美国——它已蔓延至亚洲，衡量在亚洲上市的大型中国公司股票的指数跌幅高达2.%。

另一个结构性问题加剧了市场波动：散户投资者主导着中国市场的交易。据汇丰银行（HSBC）估计，散户占成交量的近90%，而纽约证券交易所这一比例为20%至25%——这一差距有助于解释为何情绪变化会在中国市场引发剧烈价格波动。

中国的AI热潮正在降温，而消费者捂紧钱包

今年以来的大部分时间里，中国科技公司备受关注，这得益于该国快速发展的AI产业，以及市场预期其股价即将飙升。但正如经常发生的那样，人气并不等于利润。

投资者目前正在评估这些公司的实际价值和盈利能力，以及它们如何有效利用人工智能的发展。许多公司此前是按照潜在能力而非财务业绩来估值的，这种被夸大的预期可能令股东失望，并引发大规模抛售。

这种压力并非中国独有——全球范围内，包括亚洲市场在内，人工智能公司的股票都承压。中国科技公司面临的具体挑战在于，疲弱的股价可能使其难以筹集支持业务增长所需的资金。

与此同时，中国的国内消费依然是一个持续存在的问题。第三季度经济表现实际上好于预期，GDP增速达到4.5%。这使北京接近实现其4.5%至5%的年度增长目标，此前一个季度的增速低于这一区间。尽管如此，投资者仍需要证据表明居民开始增加消费、企业盈利改善、信心得到恢复。

北京的支出削减使其救援计划面临更多疑问

另一个重大担忧是，恰好在投资者期待更强有力支持之际，中国政府却在削减支出。9月是公共支出连续第七个月减少。政府数据显示，广义支出同比下降3.7%，财政收入下降3.5%。月度财政赤字因此收窄3.8%——这一收窄反映的是支出收缩，而非任何财政收入的反弹。

2026年前九个月，政府支出超出收入7.57万亿元，约合1.1万亿美元。这些支出限制对提振内需作用甚微，使蓬勃增长的出口承担了经济增长的大部分重担。

投资环境同样困难。固定资产投资继续收缩，基础设施支出的降幅则略深。

不过，北京并未完全放弃刺激措施。官员们最近为符合条件的购房者推出了按揭补贴，并授权地方政府额外发行5500亿元债券以支持经济活动。这些措施是在此前加快已批准项目的努力之后出台的，其中包括通过国有政策性银行提供的8000亿元融资，旨在鼓励投资。

随着重大项目陆续启动，包括作为中国更广泛科技雄心一部分的“六网”工程，额外支出可能随之到来。当局还利用政府支持的股票购买来限制市场损失——这在此前几轮中国市场动荡中是常见工具。

尽管如此，暂时阻止价格下跌与给投资者一个真正重新买入的理由之间仍有区别。早前对更大规模刺激方案的预期曾助推股价上涨，但随着北京倾向于规模较小的干预措施，这些希望已经减弱。

目前，交易者正在观望这些政策是否真正改善企业盈利、重振居民需求，并将民间投资重新带回经济中。

来源：Cryptopolitan