据高盛称，中国经济增长在第三季度初期进一步低于北京的全年目标，这增加了政策制定者考虑更多支持措施的压力，尽管当局迄今仅提出了增量措施。

高盛中国首席经济学家郝瑞娟（Hui Shan）在一份研究报告中估计——周末彭博社一篇付费报道对此作了详细说明——本季度初中国国内生产总值（GDP）同比增速约为4%，低于此前三个月的4.3%。7月工业产出、消费和投资走弱，被归因于需求放缓而非供给约束。Hui表示，这次放缓比4月那次更令人担忧，因为它起点更低，而且波及此前看似具有韧性的行业。她补充说，与交易员和投资者的交流显示，市场对货币政策宽松的预期正在上升。

在官方数据显示上月出现全面放缓后，高盛的判断属于全球银行中相对偏悲观的一类。麦格理集团估计，7月数据意味着月度GDP增速约为4.2%；而法巴银行给出的数字为4.1%，比下半年实现中国全年4.5%至5%目标所需的增速低约0.2个百分点。由Jacqueline Rong领导的法巴银行经济学家表示，如果8月和9月增长继续徘徊在4%或更低，即便财政力度加大，年度目标也将面临风险，政策制定者很可能会在9月下旬或10月初推出新的刺激措施。

若增长确认滑向4%这一水平，将继续给中国股市和人民币带来压力，尤其是在8月和9月即将公布的数据未能显示企稳的情况下。对市场而言，眼下更关注的并非单一数据点，而是下一批数据是否开始确认经济活动形成更稳固的底部。银行间预测的差距——高盛接近4%、麦格理约4.2%、法巴银行为4.1%——表明，北京最终会部署多大力度的财政和货币支持仍存在真实不确定性，这应会使对政策敏感的亚洲股市和工业大宗商品对每一条新数据保持高度反应。

在近期这轮进一步恶化之前，随着油价上涨推高出厂价格通胀，已有多位经济学家开始收回今年降息的预期。彭博社7月对分析师的调查显示，市场中值预期是中国人民银行（PBOC）今年和明年的政策利率都维持不变，而下调银行存款准备金率（RRR）被视为更可能采取的工具，时间点可能在第四季度。考虑到PBOC在贸易战压力持续、以及更高油价推升出厂价格通胀的背景下不愿触碰基准利率，市场很可能将第四季度降准视为基准情景，而不是降息。PBOC已一年多没有下调基准利率或RRR，这一时期与对美贸易紧张局势高企相重合。

尽管采取行动的压力上升，中国官员迄今对更大胆的刺激政策并未表现出明显紧迫感；随着宽松押注增加，北京看起来仍更倾向于“小修小补”，而不是大力刺激。李强总理在8月17日的一次内阁会议上表示，政府应加大支持措施力度，以实现年度发展目标，随后官员们称正在考虑为企业和消费者提供贷款补贴及其他融资支持。

与此同时，官方媒体也对外界对头条增长数字的担忧进行了反驳。8月22日《人民日报》的一篇评论称，政策制定者不应只盯着增长率或短期指标，而应更重视科技创新的质量和增长的可持续性。次日以同样署名发表的另一篇评论将中国描述为世界经济的主要引擎和全球供应链的稳定锚，认为尽管面临外部压力，中国经济仍具有韧性。

高盛的Hui提醒称，北京持续强调科技创新和高端制造，单靠这一点不太可能显著提升收入或消费，因为制造业仅占中国就业的约五分之一。她表示，未来出台的措施或许有助于政府实现今年的增长目标，但整体上仍将以供给驱动为主，因此不太可能产生改变潜在增长轨迹所需的那种持久需求动能。这使政策讨论的焦点落在支持是否仍主要集中于生产端，还是会扩展至居民部门和消费——这一区别对投资者如何解读每一项新举措至关重要。北京若释放超出增量支持的信号——尤其是围绕消费，而非供给侧制造措施——很可能会被视为比当前政策组合更持久的中国内需板块正面催化剂。