美国商品期货交易委员会（CFTC）已着手监管加密货币交易所，并于10月5日发布了一项早期阶段的规则制定文件。然而，更具实质意义的是提案中遗漏的内容：该机构以自身现有职权有限为由，刻意未触及规模更大的现货市场。这一遗漏正是市场结构问题的关键所在：提案仅涵盖杠杆零售交易，规模更大的现货市场因此没有任何加入CFTC注册体系的途径。

该委员会没有等待国会行动，而是动用其已拥有的权力，提出影响杠杆和保证金交易的规则，同时将普通现货交易排除在外。此举以一份建议规则制定预先通告的形式出现——这是联邦“通告与评论”程序的第一步，旨在征求公众意见并表明监管意图，而非施加具有约束力的要求。

纳入杠杆，排除现货

该通告涵盖两项相互关联的措施：《加密资产交易规则》（CTX）和《加密资产市场规则》（CAM）。CTX明确指出，该机构管辖范围内的交易是指使用杠杆、保证金或借入资金进行的零售活动。CAM则设立一种新的交易所牌照，用于承载此类零售活动。

该牌照建立在现有的DCM、DCO和FCM注册类别之上，并未赋予新的权力，同时作为CFTC目前监管的指定合约市场注册的简化版本。

《商品交易法》涵盖以保证金执行的零售商品交易，而CTX提案主要依据该法第2(c)(2)(D)条。新规则不会以任何方式影响普通现货交易，仅提供现货交易的交易所无需注册。这一豁免划分出的，正是《CLARITY法案》此前试图通过立法解决的同一条管辖权分界线。

Selig为何绕开国会单独行动

该提案是在《CLARITY法案》在国会受挫之后出台的。该法案于9月15日未能通过程序性表决，投票结果为49票对50票，未能达到在参议院推进所需的60票。《CLARITY法案》原旨在为CFTC和美国证券交易委员会（SEC）划分各自的管辖范围，并为现货交易所、经纪商和交易商建立法定注册类别。

在该法案失败后，CFTC主席Mike Selig选择依据自身职权继续推进，具体内容载于其官方声明。

Selig表示：“这些规则将为加密资产交易所提供一条路径，使其在CFTC统一的全国监管下运营，所依据的法定权力与上届政府此前用以‘以执法代监管’的权力相同。”

他补充说，防范欺诈行为而非事后起诉才是他的核心目标。Selig还提到为软件开发者更安全的环境，称“一个人不应仅仅因为发布了代码，就必须注册为介绍经纪商”。

这一消息迅速引发关注，包括Eleanor Terrett在X上的报道，而Troutman的法律分析人士则将这一时刻描述为：在《CLARITY法案》失败后，各机构在没有国会行动、也没有确定性的情况下继续推进。

持久性挑战

新规则虽然巧妙，但也很脆弱。其缺点之一是CFTC无权超出反欺诈和反操纵执法的范围，这意味着该委员会无法自行建立现货交易所的许可制度。此外，该机构制定的任何规则，其效力只能维持到新一届政府上台并将其全部推翻为止。例如，第五巡回上诉法院曾以超出法定权力为由，撤销了拜登政府时期SEC的多项加密规则。

摩根大通指出，该机构的这一最新做法不如国会通过的立法持久，因为未来的委员会可以轻易推翻这些规则。

CFTC的行动是与财政部、SEC和美联储共同推进的四机构行动的一部分，各方目标均指向2027年1月18日的生效日期。这种协调本身也带有风险：SEC于10月2日失去专员Hester Peirce，只剩主席Paul Atkins和专员Mark Uyeda需通过一致同意来完成其部分工作。

CFTC的公众意见征询期将在通告刊载于《联邦公报》后持续60天。即便如此，在交易所面临任何具有约束力的要求之前，该机构还须发布正式的建议规则和最终规则，这使得《联邦公报》的刊载日期成为首个值得关注的里程碑。