8月17日，卡特彼勒公司（NYSE: CAT）宣布在阿肯色州推出一项新的制造劳动力计划，与其其他业务披露的数据相比，这只是一条不起眼的新闻。就在两周前，该公司公布了首个销售额突破200亿美元的季度，其快速增长的发电业务正悄然成为最重要的增长引擎。综合来看，这些进展表明该公司正在重塑自身，远不止于其推土机起家的根基——而股市也已经开始为这一转变定价。

电力业务如今挑起大梁

卡特彼勒电力与能源部门第二季度营收超过82亿美元，同比增长17%，几乎与建筑这一传统部门的83亿美元持平。该部门的营业利润略高于20亿美元，实际上超过了建筑部门——这表明来自建设AI基础设施的数据中心的需求具有实实在在的定价能力。截至6月底，卡特彼勒的订单积压达720亿美元，同比增长92%，表明这一转变仍有继续推进的空间。

卡特彼勒并非唯一受益于这股浪潮的工业企业：随着超大规模数据中心运营商竞相为AI数据中心锁定电力，GE Vernova和康明斯等涡轮机制造商和发电机供应商也报告了激增的电力设备需求和多年期订单积压。争夺这些订单——以及完成订单所需的制造产能——的竞争，是卡特彼勒订单积压不断累积时值得关注的大背景。

更广泛的业务也印证了这一点。本季度销售额和收入达到205亿美元，较上年同期的166亿美元增长24%——这是卡特彼勒首次在单个季度突破200亿美元大关。每股收益升至7.77美元，调整后营业利润率从17.6%扩大至21.9%。在44亿美元经营现金流的支持下，公司继续投资于支撑这一增长的人力资源。

这项在阿肯色州的承诺价值最高300万美元，是卡特彼勒为期五年、总额1亿美元的“建设未来劳动力计划”下的第五笔拨款，此前已在印第安纳州、得克萨斯州和伊利诺伊州启动。该项目引入了包括阿肯色大学普拉斯基技术学院和小石城地区商会在内的培训合作伙伴，以北小石城工厂为中心——该工厂已雇佣超过530名员工，并与该州60家供应商合作。这种技能型人才梯队之所以重要，是因为扩大电力设备产量不仅取决于厂房空间，同样取决于受过培训的制造工人——随着订单积压拉长交付周期，整个行业都已指出这一制约因素。

高估值的隐忧

这些增长并非没有代价。受AI驱动的乐观情绪推动，卡特彼勒股价过去一年上涨近90%，预期市盈率被推高至30倍以上。这使该股比微软、Alphabet或英伟达更贵——而大多数投资者会把这三家公司视为AI热潮的代表，而非一家发电机组和矿用卡车的制造商。数十年来，卡特彼勒的交易估值一直低于标普500的长期平均倍数，因为其建筑业务通常只有个位数增长，这种模式使市场不愿为该股支付溢价。

当前的押注是，电力与能源业务能以足够快的速度、持续足够长的时间增长，以支撑通常只属于软件和芯片公司的估值倍数。订单积压使这看起来合理，但并非板上钉钉。如果AI基础设施支出放缓，或者公用事业公司和超大规模运营商为备用和主电源找到其他供应商，当前的估值倍数几乎没有消化失望的空间。建筑和资源行业按收入计仍是卡特彼勒最大的部门，而该业务的周期性仍远强于当前估值似乎反映的水平。

市场正在定价什么

最近一个季度，持有卡特彼勒的对冲基金数量从上一季度的87家降至84家——这只是温和回落，而非大规模撤离。空头头寸仅占流通股的1.57%，表明几乎没有针对该股的集体做空。截至8月28日，32.05倍的预期市盈率印证了股价上涨已经显示的信号：预期高企，质疑寥寥。这种组合意味着，一旦增长叙事受挫，几乎没有缓冲余地。

投资者必须关注的张力

卡特彼勒的故事确实发生了变化，从一家周期性设备制造商，转变为一家增长最快的业务如今服务于AI建设的公司，并有旨在跟上需求的人才梯队作为支撑。问题在于，该股已经消化了这一转变的大部分，其交易估值高于市场中一些最大的AI股票。电力与能源业务需要以当前的速度持续跑赢建筑业务，才能证明这一差距的合理性。原文作者Insider Monkey指出，尽管他们认可CAT的潜力，但他们认为某些AI股票具有更大的上行潜力且下行风险更小。

来源：Yahoo Finance