机构数字资产交易所Bullish与全球最大的股份登记机构之一Equiniti发起成立了发行人主导代币联盟（Issuer Sponsored Token Coalition），该举措专注于为代币化证券构建标准、基础设施和法律框架。

股份登记机构在传统市场中处于幕后却至关重要的位置：它们维护官方股东名册、处理股息支付，并代表发行人执行公司行动——这些正是代币化股票若要作为股票发挥作用所必须保留的功能。

此次发布之际，两家公司已因一项待完成的收购而联系在一起，且时机是经过深思熟虑的。Bullish于2026年5月5日宣布达成以42亿美元收购Equiniti的最终协议，而该联盟正是这笔交易背后战略逻辑的直接延伸。

该联盟究竟要解决什么问题

从技术层面看，将证券代币化相对简单。更棘手的问题在于保留持有股票所附带的一切：投票权、分红权益、监管保护，以及参与公司行动的能力。

发行人主导代币联盟正是为弥合这一缺口而专门设计的。通过将模式以发行人而非交易所或托管机构为核心，该联盟旨在构建一种结构，使代币化股票与传统纸质及账簿形式的股票具有同等法律效力，并将股东权利锚定于发行人自身的名册，而非交易平台的另行安排。

Equiniti为这一主张提供了机构公信力和规模支撑。该公司服务近3,000家发行人客户和超过2,000万名经核实的股东，每年处理约5,000亿美元的支付，其与发行人的合作关系平均长达18年。

联盟背后的42亿美元交易

Bullish将以42亿美元收购Equiniti，对价包括18.5亿美元的承接债务和约23.5亿美元的Bullish受限股票，股票定价为每股38.48美元。

Bullish本身已经上市，以股票代码BLSH在其位于直布罗陀的自有交易所交易，该公司还将其自身股票代币化，作为对联盟拟标准化之基础设施的概念验证。

合并后的实体预计2026年调整后营收约为13亿美元，调整后EBITDA减去资本支出超过5亿美元。该交易预计于2027年1月完成，尚待美国和英国的监管批准。

Equiniti在美英两个市场均有业务，这一布局十分重要。代币化证券长期面临的一大困扰是监管碎片化，而Equiniti在两个司法辖区的既有监管足迹，为联盟提供了一条切实可行的路径，使所制定的标准能够真正实现跨境适用。

为什么这对Bullish和Equiniti之外也有意义

资本市场依靠标准运转。代币化证券目前缺乏互操作性协议、结算标准和法律框架，而这些传统跨境股票交易能够清算结算的基础，这也是机构采用远远落后于将几乎任何资产代币化的技术能力的关键原因。

Equiniti的客户名单涵盖近3,000家保持长期合作关系的发行人，为联盟产出的任何框架提供了分发机制。合并后实体预计到2029年实现6-8%的年营收增长，反映出对这一先发优势得以兑现的财务预期。

监管层面才是真正的考验。真正保留股东权利的代币化证券，需要监管机构、交易所以及在设计之初并未考虑区块链结算的法律体系的协作。让SEC、FCA以及对资本市场拥有管辖权的数十个其他机构围绕一个新框架达成一致，完全是另一个量级的挑战，而在预计2027年1月交易完成之前的美国和英国审查，将首次表明这些监管机构对发行人主导的代币模式持何种态度。

本文最初发表于 CryptoBriefing。