在债券收益率承压且通胀持续之际，投资者正转向黄金
要点速览
- •10年期美债收益率从 2021 年末约 1.5 percent 大幅上升至 2023 年秋季接近 5 percent，并在此后维持高位。
- •通胀持续高于美联储 2 percent 目标，文章称近期油价冲击再次引发价格担忧。
- •多位策略师和机构正在削减债券敞口，并将更多资金转向黄金、商品、房地产和基础设施。
- •各国央行增加了黄金购买，欧洲中央银行表示黄金已超越美债，成为全球首要储备资产。
- •文章以 4.6 percent 的名义收益率和 3.5 percent 的 CPI 计算出 10年期美债实际收益率约为 1.1 percent。
在债券收益率承压且通胀持续之际，投资者正转向黄金
Mike Maharrey
债券市场承压已超过一年，一些分析师表示，这可能正处于长期熊市的早期阶段。这一背景促使投资者重新审视债券在平衡型投资组合中的作用，一部分资金开始转向像黄金这样的有形价值储藏工具。
过去两年里，长期债券收益率持续面临上行压力。10年期美债在 2022 年大幅上升，从 2021 年末约 1.5 percent 升至 2023 年秋季接近 5 percent 的高点。此后，尽管美联储降息，且地缘政治事件按历史经验本应显著提升对美债的避险需求，收益率仍维持在高位。
Reuters 近期报道称：“ i nflation, heavy government borrowing, policy uncertainty and bouts of stocks and bonds falling in tandem have weakened bonds' role as a ballast, prompting some investors to look for more diversification. ”
Osaic 首席市场策略师 Phil Blancato 告诉 Reuters，只有在通胀较低时，债券才会在投资组合中发挥保险作用。他表示，这家财富管理公司已将其固定收益配置从传统的 40 percent 降至 31 percent，并将 6 percent 配置于商品。
通胀显然并不低。多年来，通胀一直远高于所谓的 2 percent 目标。尽管消费者物价指数（CPI）近几个月有所降温，但由于 U.S.-Iran war 引发的油价冲击，市场对价格通胀的担忧再次升温。
更重要的是，货币供应已连续一年多上升；尽管外界强硬表态要彻底遏制通胀，美联储目前仍在通过一项温和的量化宽松（QE）操作扩张资产负债表。按定义，这就是通胀。
去年，Morgan Stanley CIO Michael Wilson 建议采取更激进的组合再平衡，提出投资者应将债券配置降至 20 percent，并把债券组合的一半转入黄金，以充当“ more resilient ”的通胀对冲工具。
"Gold is now the anti-fragile asset to own, rather than Treasuries. High-quality equities and gold are the best hedges.”
"Gold is now the anti-fragile asset to own, rather than Treasuries. High-quality equities and gold are the best hedges.”
Northern Trust 分析师 Grant Johnsey 告诉 Reuters，持续通胀、货币走弱以及债券供给增速快于需求，会在长期侵蚀债券回报。
"Many investors are worried that one or more of these variables will play out in the coming years. The issue with the bonds is that when you go out past five years, there are too many potential downside headwinds and not enough tailwinds behind it."
"Many investors are worried that one or more of these variables will play out in the coming years. The issue with the bonds is that when you go out past five years, there are too many potential downside headwinds and not enough tailwinds behind it."
Johnsey 的观点强调，在评估投资选择时，考虑“ real interest ”利率至关重要。传统观点认为，更高的通胀会迫使央行收紧货币政策，从而推高利率。由于黄金不产生收益，更高的利率通常被视为黄金的不利因素。然而，即便名义利率上升，通胀也会压低实际利率。简单来说，实际利率就是新闻中看到的名义利率，经过价格通胀调整后的结果。计算实际利率时，用名义利率减去 CPI。这说明投资在一段时间内能带来多少真实购买力回报。
例如，10年期美债当前收益率略高于 4.6 percent。看起来回报相当不错。然而，CPI 目前为 3.5 percent，这意味着 10年期美债的实际利率只有 1.1 percent（4.6-3.5=1.1）。随着 CPI 上升，实际利率会继续下降。
Sagard Wealth Management CIO Stephen Harvey 将当前经济环境称为“ pro-growth and pro-inflation ”，并强调财政政策如今比货币政策更重要。
换言之，投资者对美联储及其他央行可能采取的利率行动关注较少，而更关注全球各国政府，尤其是美国，持续大规模借贷和支出的行为。鉴于美国的财政失当，许多投资者已经不愿再借更多资金给 Uncle Sam。这是债券市场承压的主要原因之一。
Harvey 表示，Sagard 正把投资者从发达市场固定收益资产（债券）转向一个“ preservation bucket ”，其中包括商品、黄金、房地产和基础设施。他称固定收益是“ the inflation loser. ”
各国央行也在减少对美债的依赖并增加黄金储备。今年早些时候，欧洲中央银行确认，黄金已经超过美债，成为全球首要储备资产。
去年，全球央行黄金储备增幅达到 863 tonnes，为历史第四高。同比下降 21 percent，但仍远高于 2010-2021 年 473 tonnes 的年均水平。
历史最高纪录出现在 2022 年，为 1,136 tonnes。这也是自 1950 年有记录以来，包括 1971 年美元停止兑换黄金以来，净购买量的最高水平。
State Street 全球市场策略师 Jenn Bender 告诉 Reuters，自 COVID 后通胀冲击以来，“r eal assets, tangible assets valued for their intrinsic physical qualities ,” 的吸引力上升。她强调，随着“ the bond outlook clouds and soaring equity markets appear vulnerable. ”，这一逻辑仍在增强。
"The worry is that there is some downside risk in equities. Fixed income is not the place that people want to move their equity allocations over to. Basically, real assets is kind of where you end up."
"The worry is that there is some downside risk in equities. Fixed income is not the place that people want to move their equity allocations over to. Basically, real assets is kind of where you end up."