贝莱德的首只代币化货币市场基金BUIDL已被各大加密交易平台广泛接受为抵押品,但其在传统金融中的更广泛应用受到银行资本要求、尚未完成的法律文件以及与银行营业时间挂钩的结算规则的制约。

Moneycontrol转载的彭博报道援引负责贝莱德亚太区现金业务的Dan Maley关于将代币化抵押品扩展至数字资产市场之外的观点,PANews的摘要将三项制约因素归于他。因此,问题不仅在于基金能否在区块链上呈现,还在于银行和交易对手能否在现有的抵押品、托管和结算框架内使用这种呈现方式。

据PANews报道,BUIDL自2024年推出以来规模已增长至约23亿美元,但其持有者基础仍然较小。10月6日,Eco汇总的RWA.xyz数据显示其规模为22.5亿美元,在代币化国债基金中排名第三,落后于规模24.1亿美元的Circle USYC和规模23亿美元的Ondo USDY,持有者为106个,最低投资额为500万美元。

目前将货币基金用作抵押品需要四个步骤

ISDA于10月6日发布的论文《Assessing Tokenized Money Market Funds as Eligible Collateral Under the ISDA CSA》指出,目前将货币市场基金用作抵押品需要先将其出售换取现金。相比之下,代币化基金可以直接质押,前提是接收方同意接受。归还抵押品则需逆转这四个步骤。

加密交易平台已经接受

负责BUIDL代币化并担任其过户代理的Securitize于2025年6月宣布,Crypto.com和Deribit将接受BUIDL作为抵押品。币安也表示接受该基金,OKX则于2026年4月跟进。Securitize于2026年7月发布的有关BUIDL的公告披露,其经纪自营商部门作为基金的配售代理获得贝莱德支付的报酬。

接受抵押品伴随着折扣。2026年3月25日,Crypto.com将其对BUIDL的折减率从2%降至1%,这意味着存入的BUIDL更大比例可计入保证金。该交易所表示,可用性、折减率和合格性因司法辖区而异,且可能发生变化。即使在不同折减率水平下,1亿美元BUIDL存款的美元差异也很有限,而CFTC的0.5%比率仅适用于持有期限不超过一年的证券的基金的互换初始保证金,因此并非完全可比。资料来源:Crypto.com;Chapman and Cutler。

一家银行已经做到了,另一家提供托管服务

银行先例可追溯至2023年10月,当时摩根大通的代币化抵押品网络结算了一笔真实的场外衍生品交易,交易中贝莱德将其一只货币市场基金的份额代币化并转让给巴克莱银行作为抵押品。摩根大通表示,相关文件已进行修订以支持该交易。

在4月28日的联合公告中,OKX、贝莱德和渣打银行表示,OKX的VIP和机构客户可以提交BUIDL作为抵押品,该抵押品由该银行以受监管的托管方式存放于交易所之外,同时在OKX中东进行交易。公告称这是全球系统重要性银行首次在此类安排中担任托管人,并表示抵押品与OKX自有资产相互隔离。公告未披露具体金额,也未说明渣打银行是否基于BUIDL提供贷款。

该银行在Maley的团队推向亚洲的基金中也扮演核心角色。贝莱德的港元数字流动性基金于9月在香港获得认可,渣打银行担任受托人、托管人和行政管理人,投资者将能够以法定货币或HKDAP认购和赎回,HKDAP是由渣打银行主导的Anchorpoint Financial发行的受监管港元稳定币。

受监管银行还需要什么

7月13日,CFTC批准了一项最终规则,于8月17日生效,取消了此前使大多数货币市场基金份额不合格作为非集中清算互换初始保证金抵押品的限制。律师事务所Chapman and Cutler表示,这一变化可能将合格基金的范围从少至四只扩大到约72只国债基金,并根据投资组合期限设定0.5%、2%和4%的固定折减率。该规则仅适用于不受审慎监管机构保证金规则约束的互换交易商,且截至该事务所8月3日的警示,审慎监管机构尚未采取相应的平行变更。

资本是另一个制约因素。根据ISDA与Global Digital Finance于7月发布的报告,美联储、OCC和FDIC于3月5日发布的跨机构常见问题解答规定,代币化证券与未代币化证券适用相同的资本处理。对于在其银行账簿中持有货币市场基金的银行而言,这可能意味着最低20%的风险权重,报告称这可能使银行财务部门和小型银行不愿接受此类基金。同一报告引用的The ValueExchange的一项调查发现,44%的受访企业预计到2027年底将接受代币化货币市场基金作为抵押品。

相关文件本身尚未完成。ISDA的10月论文声明其并非最终声明并请市场参与者就标准修订文本、其格式和时间表提供反馈。该论文未涉及商业需求、监管一致性或市场上代币化结构的可执行性。哪份记录被视为法律记录——代币、过户代理人的登记簿还是托管人的账簿——会改变交易对手取得控制权的方式。

7月的报告在48家企业参与的沙盒中测试了抵押品流程,发现现有的美国框架在十个法律和监管维度中的八个维度上均适用于所有三种代币化模式。两个例外是集中清算的变动保证金(货币市场基金被排除在外)以及SEC初始保证金(没有明确的指引)。

该分析涵盖根据《投资公司法》注册的货币市场基金。BUIDL的披露文件显示其为未根据该法注册的私募基金,因此相关结论可能不适用于它。披露文件还补充说,其份额不是银行存款,附带转让限制,持有人拥有的是基金中的权益,而非对基金中任何特定资产的索取权。穆迪于2026年5月13日给予BUIDL Aaa-mf货币市场基金评估,穆迪表示这不是信用评级。

代币夜间可流转,但现金遵循银行营业时间

代币化转账可以在周日的几分钟内完成结算,但ISDA指出,标准抵押品条款围绕银行和结算系统定义营业日。交易各方需要修订这些条款,并确认在商业银行关闭时可以发生转账。

Circle于2024年4月添加了一项智能合约,允许BUIDL持有者将份额兑换为USDC,提供了数字美元的退出通道。银行账户中的美元则需要另一次转换,而Circle目前运营着自己的代币化基金USYC,在Eco的数据中排名第一。代币化市场的流动性也是IMF曾提出担忧的问题。

值得关注的方向

目前,BUIDL作为抵押品被采用的证据主要来自加密市场,银行处于边缘位置。下一个可衡量的进展是,是否有更多银行提供受监管的托管服务或在其自身的抵押品框架内接受代币化基金,以及上述法律和保证金规则的变化能否适用于BUIDL等私募基金。

本文仅供信息参考,不构成金融、法律或投资建议。

来源:Coindoo