Bitwise Asset Management于10月28日发布了2027年比特币长期资本市场假设，设定2036年比特币基准情景目标价为1,599,766美元——即未来十年34.3%的年化增长。此类年度假设报告是资产管理研究的常见形式——与报告在将比特币与传统资产比较时引用的JPMorgan、PGIM、BlackRock和Vanguard的十年期预测属于同一类型。这家总部位于旧金山的资产管理公司管理着超过140亿美元的客户资产，并推出一只现货比特币ETF，因此对其预测的资产拥有商业利益。在该模型中，预测价值的82%来自比特币在价值储存市场中的份额，机构配置贡献约9%。熊市情景则假设比特币的市场份额较当前水平萎缩。

一张表格中的三种结果

报告以2026年9月30日比特币价格83,557美元作为起点。当时距离市场在约58,000美元附近触底仅过去三个月，较2025年10月高点下跌了53%。以此为基点，Bitwise推演了至2036年的三种情景：

去年的版本预测2035年比特币达到130万美元，年化增速为28.3%。Bitwise表示，更高的数字反映了比特币所服务市场的增长及其对该资产信心的增强。即便是新的基准情景增速，也约为比特币过去十年63.5%实际复合增长率的一半——Bitwise以此论证其预测的适度性。

模型中的每一个价格都来自同一种除法运算。Bitwise对2036年的七个市场进行规模测算，为比特币分配每个市场中的一个份额，将各份额相加后除以2100万——比特币的总量上限。目前流通中的代币仅为2010万枚，其中部分已永久丢失。Bitwise称2100万这一分母是保守选择，因为更小的除数会得出更高的价格。

33.6万亿美元从何而来

将基准情景价格乘以2100万，Bitwise实际上是将比特币建模为2036年一个33.6万亿美元的资产。这一总额可以根据报告的估值框架重新构建，其中每个市场的2036年预测规模乘以比特币的基准情景份额。市场规模和份额是Bitwise的基准情景输入，由于四舍五入，推导值加总可能不完全吻合。

报告摘要以机构为重点开篇。报告称，若机构将其管理的约147万亿美元资产（波士顿咨询集团统计数字）的1%至5%配置于比特币，则意味着十年内1.5万亿至7.4万亿美元的比特币购买量。基准情景采用该区间的下限——将1%的配置应用于预测规模为303.5万亿美元的机构市场——这一项贡献约3万亿美元，占总量的9%。

作为参照，报告指出美国现货比特币基金在推出不到三年后持有1080亿美元。其中并非全部来自机构，但这是Bitwise所描述需求的最清晰的公开衡量指标，约为基准情景分配给机构投资组合的3万亿美元的三十分之一。

底层的黄金假设

Bitwise测算价值储存市场当前规模为31.1万亿美元，并预测到2036年增长至109.8万亿美元——即每年14.1%，相当于过去十年的增速再延续十年。按9月价格计算，比特币2010万枚流通代币的价值约为1.68万亿美元，约占该市场的5.4%。基准情景将该份额提升至25%。

这两项输入必须同时成立，这给黄金带来了沉重的假设。根据Coindoo的计算，如果比特币占据109.8万亿美元市场的四分之一，黄金将占剩余的82万亿美元。这约为Bitwise起始测算中黄金约29万亿美元的2.8倍，并且要求黄金的总市值在十年内以接近每年11%的速度复利增长——与此同时比特币还在从中夺取份额。

同一份报告中还包含一个较低的数字。在与传统资产的比较中，Bitwise对JPMorgan、PGIM、BlackRock和Vanguard的长期预测取平均值，并列出黄金的预期年回报率为5.5%。Bitwise还指出，黄金的供应量每年增长接近2%。综合来看，这意味着黄金市值每年增长约7.5%，低于价值储存一项所要求的约11%。这两个数字来自不同的测算——一个是历史外推，另一个是银行预测的平均值——报告并未对二者进行调和。

Bitwise认为其市场估算可能被证明非常保守。报告指出政府债务不断上升、2025年央行黄金购买量创纪录地达到960亿美元，以及美元在全球储备中的份额不断下降（目前为56.7%），作为对法币体系之外资产需求增长的迹象。模型输出在很大程度上取决于这一论证是否成立。

如何解读熊市情景

130,686美元的熊市情景不给比特币带来任何来自机构、储备或企业资金的价值。它仅保留价值储存市场2.5%的份额——不到当前份额的一半。它之所以仍高于9月价格，是因为其所处市场被假定从31.1万亿美元增长至109.8万亿美元。

改动一个数字

最快捷的压力测试是改变比特币在价值储存市场中的份额，同时将所有其他输入保持在Bitwise的基准情景。根据Coindoo基于Bitwise公布的输入数据的计算，该市场每变化一个百分点，每枚代币价值约52,300美元；仅价值储存份额变化，市场规模、其他类别和2100万分母均保持基准情景数值。

模型还有第二个依赖。若比特币份额保持当前水平不变，模型仍得出约554,000美元，因为市场本身在增长。反过来测试——保持比特币25%的份额，但将该市场冻结在当前的31.1万亿美元——基准情景将降至约663,000美元。份额提升和市场增长在当前结果与160万美元之间的距离中各占约一半，而两者都是假设。

从现在到2036年之间的岁月

2036年的价格对投资者了解中间年份的走势帮助甚少，Bitwise也未以那种方式呈现。它预测平均波动率为27.8%，并将其描述为当前水平与预期2036年较低水平之间的中点；报告称，近期波动率可能高于该平均值。近期波动的幅度可以说明这意味着什么：最近一轮周期中，比特币在不到九个月内从126,080美元跌至58,717美元。Bitwise指出，如果6月低点得以保持，这将是记录中最浅的周期性跌幅，此前几轮周期的跌幅分别为86%、84%和77%。

Bitwise预计未来十年比特币与美国股市的平均相关性为0.43，高于过去十年测得的0.25，但仍将该区间描述为低至中等。实际意义在于，更高的相关性意味着在大规模抛售中，比特币更有可能与股票同步下跌。

报告点名了三项可能彻底打破模型的威胁：量子计算、可能削弱比特币密码学的人工智能驱动的数学进展，以及监管逆转。在监管方面，Bitwise承认，业界一直推动的美国市场结构法案《Clarity Act》今年未能在国会取得进展，并主要将其归因于民主党人对该法案道德条款的担忧。

在哪里核查输入数据

Bitwise每年发布这些假设，160万美元数字背后的主要输入可以通过公开数据跟踪：

• **比特币在价值储存市场中的份额。**将比特币市值除以比特币与地上黄金的总价值。基准情景需要这一比率从约二十分之一提升至四分之一。
• **黄金市值。**它构成Bitwise所测算市场的大部分，因此其增长率在很大程度上决定了109.8万亿美元的预测是否步入正轨。
• **现货ETF持仓。**它们是机构需求最直观的记录，尽管在该模型中其权重低于黄金假设。

将这些数字与明年的报告版本进行比较，可以看出模型的输入是在朝Bitwise的路径靠拢还是偏离。

本文仅供信息参考，不构成财务或投资建议。文中引用的价格目标是Bitwise的预测；示例性计算依赖于报告的假设，实际结果可能存在重大差异。