Bitwise Asset Management 已将其 Premium RWA 金库（更广为人知的名称是 PAPY）扩展至 Circle 的 Arc 区块链，该产品目前以 4.79% 的净 APY 领跑该网络上 Morpho 金库的收益排行榜。上线时机本身也颇具意义：该金库在 Arc 公开主网启动当日上线，使一家成熟的资产管理机构从第一天起就入驻了一个全新的网络。

PAPY-USDC 金库的运作方式

此次扩展于 2026 年 9 月 16 日上线，恰逢 Arc 公开主网启动。新产品 PAPY-USDC 运行于 Morpho 借贷协议，并基于 Morpho 的 Vault V2 架构构建。

用户存入 USDC，金库将这些资金借给以代币化现实世界资产（RWA）作为抵押品的借款人。这些贷款均为超额抵押，即借款人锁定的价值必须高于其借出的价值，从而在市况恶化时为出借人提供缓冲。这一设计反映了 DeFi 领域接受代币化现实世界资产作为贷款抵押品的更广泛趋势，将链下资产与链上流动性连接起来。

接受的抵押品包括 Huma Finance 的 PST 和 sUSDai。该金库还可能配置至 cirBTC 市场，增加另一个潜在借贷场所。这一平台还存在一种对称性：Arc 是 Circle 自有的网络，而 Circle 同时也是该金库所接受 USDC 的发行方，因此借贷资产及其所在链都源自同一发行方。

Bitwise 以非托管方式担任该金库的策展人，从不直接持有存款人资金。相反，它制定运营规则：哪些抵押品合格、适用哪些贷款价值比，以及金库采用哪些利率模型。这种策展人模式有别于传统基金管理——后者通常由基金经理依赖托管机构持有客户资产。

金库背后的数据

PAPY-USDC 的目标为 5-6% 的浮动 APY。截至 2026 年 10 月初，该金库报告的净 APY 介于 4.8% 至 5.55% 之间，Morpho 应用显示为 4.79%。

费用结构较为轻量。Bitwise 收取约 0.39-0.4% 的管理费，且不收取业绩费。

目前存款规模仍然有限。2026 年 10 月初，该金库持有 41.8 万至 42.2 万美元的 USDC，而其总容量上限约为 10 亿美元——绝大部分额度尚未使用，这使得存款增长成为观察需求的最清晰的早期指标。该金库遵循 ERC-4626 代币化金库标准，无锁仓要求，即存款人可随时提取，前提是金库有足够的可用流动性。

继以太坊之后的第二站

Arc 并非 PAPY 的第一站。Bitwise 于 2026 年 9 月 2 日在以太坊上推出了 PAPY-AUSD 金库，该版本在两周内吸引了超过 2000 万美元的存款。Arc 部署在以太坊上线仅两周后到来，关键区别在于货币：Arc 金库从第一天起就以 USDC 为核心构建。早期吸纳资金的差距十分明显——以太坊库两周内吸引的超过 2000 万美元约为 Arc 金库当前余额的 50 倍——而新网络上存款的发展情况，是判断类似需求能否出现的关键指标。

Bitwise 在此番布局中带来了成熟的行业足迹，其管理的客户资产达 90 亿美元。

对 DeFi 借贷与 RWA 收益的意义

对于 Morpho 而言，此次扩展强化了其作为策展人可跨多个网络部署的基础设施的角色，Bitwise 目前已在以太坊和 Arc 两个网络上的 Morpho 运行 PAPY。对于更广泛的 RWA 借贷品类而言，该金库也兼具早期需求晴雨表的功能，可用于观察新上线网络如何吸纳成熟资产管理机构的产品。

已报告的收益存在波动，近期报告显示介于 4.8% 至 5.55% 之间，有时低于 5-6% 的目标区间。抵押品质量是另一个关键变量：超额抵押提供了一层保护，但金库的安全性最终取决于 Huma 的 PST 和 sUSDai 等资产保值及保持流动性的能力。接下来的关注点十分具体：金库是否开始配置至 cirBTC 市场、净 APY 是否稳定在其 5-6% 的目标区间，以及存款多快能缩小与 10 亿美元上限之间的差距。

来源：CryptoBriefing