在本轮加密货币市场回调中，以太坊失去动能后，BitMine Immersion Technologies (BMNR) 近几周持续承压。BMNR 于10月6日收于26.20美元，股价仍低于近期约28.76美元的高点。

BitMine 属于数字资产财库板块，这是一批围绕大规模加密货币持仓构建的上市公司，投资者经常以股票市值与其持币价值之间的差距作为衡量标尺。该公司披露的资产持有量在毛值基础上仍高于其普通股市值。不过，优先股索偿权、持续开支以及以太坊价格的波动，意味着这一差距不应被视为有保障的清算利润。分部加总计算表明，尽管该股仍在捍卫关键技术支撑，但其交易价格可能远低于其底层资产的毛价值。

分部加总计算显示 BitMine 股票被低估

分部加总法是一种估值方法，它将公司拆分为独立的业务单元或资产池，对每个组成部分单独估值，再将结果相加得出总价值。这遵循与市场观察人士通常应用于加密财库公司的 NAV 式比较相同的逻辑，即将市值与所持资产的市场价值进行对比。

第一步是通过市值和企业价值来衡量公司的估值。以 BitMine 为例，其市值超过161亿美元，企业价值为158亿美元。

但仔细审视其资产负债表可以发现，底层资产的价值高于这些数字所暗示的水平。BitMine 持有 6,016,414 枚 ETH，目前价值超过157亿美元。这一持仓约占流通中以太坊总量的4.9%，使公司即将达成其设定的5%目标。

由于以太坊占其资产基础的大部分，即使持币数量不变，计算出的折扣幅度也会随 ETH 市场价格而变动，这意味着无需任何新购买，折扣即可扩大或收窄。

除以太坊外，该公司上周结束时持有6.43亿美元现金。此外还持有其他头寸，包括214枚 Bitcoin、价值1.8亿美元的 Beast Industries 股份以及价值1.17亿美元的 EightCo 持仓。

对 Beast Industries 的估值假设该股份自 BitMine 去年投资以来并未增长，尽管该头寸在此期间很可能已经升值。

综合来看，这些资产总价值超过172亿美元，与当前市值形成约12亿美元的差距。理论上，如果今天买入 BitMine 并清算所有资产，将剩下约12亿美元。

当然，这一计算需要对 A 系列优先股 (BMNP) 进行调整，曾通过发行该证券为其以太坊购买筹集现金。该工具目前每年需支付超过3000万美元，这是 BitMine 必须承担的义务。这些义务的偿付顺序优先于普通股，这也是12亿美元差距是毛值而非净值的原因。

BitMine 正将自身打造为自由现金流机器

BMNR 正朝着成为自由现金流公司的方向努力。它目前持有 6,016,414 枚 ETH，其中大部分已完成质押。质押是将代币用于帮助维护以太坊网络安全，以换取以 ETH 支付的奖励，这正是公司将目标设定为代币收益率而非固定美元金额的原因。长期目标是质押610.5万枚代币，获得约2.7%的年回报率。

若质押全部持仓，每年将产生约164,835枚代币，其美元价值可能相当可观，尤其是在 ETH 价格上涨的情况下。由于这些奖励以代币而非现金形式收取，由此产生的收入将随 ETH 市场价格本身波动。

Tom Lee 在周一的声明中表示，公司年化质押收入预计将达到约3.63亿美元。扣除3300万美元的优先股支付后，净利润为3.33亿美元。再扣除人力成本和税费，其余资金即为利润，BitMine 可将其用于回购股票或派发股息。公司计划在未来几年回购价值超过40亿美元的股票。像周一这样将 ETH 持仓数量与现金及有价证券总额一并列出的持仓公告，为追踪质押建设和回购计划的进展提供了可查证的基准。

BMNR 股价技术分析

日线图显示，BitMine 股票近几个月大幅上涨，从6月份12.80美元的低点升至28.76美元的高点。动能已随大盘加密市场一同降温，但价格迄今守住了关键支撑。

该股一直保持在连接6月以来最低点的上升趋势线之上，也保持在50日指数移动平均线 (EMA) 的动态支撑之上。

基于这一结构，分析指向可能出现强劲的看涨突破，有望向40美元的关键阻力位迈进。若股价突破28.76美元阻力位，这一走势将得到确认。

走势图也与估值讨论直接相关，因为分部加总计算中使用的市值本身就是股价的函数：约12亿美元的差距仅在当前水平成立。在盘面之外，能够改变这一计算的切实数据点包括公司披露的持仓更新、其向5%供应量目标的推进进度以及计划回购的执行节奏。

本文仅供参考，不构成财务或投资建议。加密资产价值、质押收益率、估值折扣和技术位可能随市场状况的变化而变化。

本文最初发表于 The Market Periodical。