Bitfinex Securities 已为 CMCC Global 的两款产品开放代币化募资：以美元计价的 Crest Fund 和以比特币计价的 Liberty Bitcoin Accumulation Fund（LBAF）。上市信息将 LBAF 描述为一家开曼群岛独立投资组合的对冲基金的基金——该结构下，同一实体内各投资组合的资产与负债相互隔离——其代币在相关基金文件下代表经济所有权。

Liberty 的目标是以比特币计 8%-12% 的年化净回报。该数字是投资目标，并非保证：基金材料将该投资描述为投机性投资，警告本金可能亏损，并说明基金可能无法达成其目标。

产品一览：

• 目标： 以 BTC 计每年 8%-12%
• 回报来源： 量化交易策略
• 投资者获得： 基金的经济权益
• 重要限制： 预计不会有二级市场

Liberty 如何追求以比特币计价的回报

为实现该目标，基金将资金配置于 10-20 家量化、市场中性的管理人及交易团队。其所述方法包括做市、资金费率与基差套利、波动率策略以及跨交易场所交易。

该方法大致遵循三个步骤：

1. 寻找市场差异。 管理人可能识别现货与期货价格、资金费率、波动率水平或交易场所之间的价差。
2. 构建并管理对冲。 交易旨在限制对比特币方向的敞口，同时寻求捕获该定价或融资差异。
3. 以比特币衡量结果。 投资者的目标以 BTC 计价，尽管业绩可能受到交易成本、亏损及基金费用的影响。

这些策略力求使回报减少对比特币涨跌的依赖。但其结果仍取决于管理人的能力、可靠的执行、流动性充足的市场，以及在压力时期仍能履行义务的交易对手。

对冲失效、交易场所中断、交易对手违约或价差提前收敛都可能造成亏损。市场中性交易降低了方向性敞口，但并不能消除追求该目标所涉及的运营与交易风险。

代币余额背后是什么

LBAF 持有人并不指挥基金的基差交易、做市账户或波动率头寸。配置与交易决策由 CMCC Global 及底层管理人作出，代币仅代表投资者在该结构中的经济权益。

这一关系决定了该投资所附带的实际权利。费用、业绩计算、报告及赎回程序均来自发售备忘录和认购文件，这些文件的重要性高于权益通过数字资产基础设施记录这一事实。

请阅读法律主张，而不仅是代币标签

代币为投资者提供基金权益的数字记录。基金文件界定该权益所附的经济权利，包括资本如何估值与返还。

每当链上工具代表传统金融产品时，都会出现同样的问题。代币化股票可以提供一项法律权利，而非直接的股东登记。代币化的基金权益同样需要与其所代表的法律主张一并解读。

流动性分为三个独立层次

Liberty 官网表示，该基金权益的二级市场目前不存在，预计也不会形成。这一披露限制了“代币化”对寻求快速退出的投资者的意义：技术可以记录基金权益，但资本的获取仍受基金流动性条款控制。

实践中存在三项独立约束。投资者分类、KYC 及反洗钱要求可能缩小潜在买方范围。同时，基金能否满足赎回请求可能取决于其策略、交易所及交易对手的流动性。

Crest 与 Liberty 采用不同的衡量标尺

Crest 与 Liberty 采用相似的基金的基金方法，但以不同货币定义成功。Crest 以美元计价，力求跑赢美国国库券收益率的某个倍数；Liberty 则以比特币衡量其目标。

这一区别具有实际影响。在比特币大幅下跌期间，Liberty 可能实现正的 BTC 回报，而投资的美元价值却下降；在比特币涨幅远更快的时期，Crest 则可能达成其美元目标。哪个基准更相关，取决于投资者管理的是美元支出、BTC 金库还是更广泛的投资组合。

代币化改变的是管理方式，而非投资本身

代币化可以为发行、投资者记录、核查及行政管理提供数字框架。这些功能或有助于发行人和合格投资者通过受监管的数字资产基础设施管理私募市场基金权益。

投资逻辑仍取决于管理人、其策略以及治理资本的条款。在将“比特币收益”视为简单产品类别之前，投资者需要了解目标如何实现、亏损可能出现在哪里，以及如何退出基金。

本文仅供参考，不构成投资、法律或税务建议。基金目标并非保证回报。投资者应在投资前阅读相关发售备忘录、认购文件及风险披露。