过去两年大部分时间里，上市公司一直在筹集资本购买 BTC，同时将其股票定位为直接持有 Bitcoin 的杠杆化替代方案。许多公司发行可转换票据或增发股票来为购买提供资金，形成了一种依赖投资者持续希望通过公司载体获得 Bitcoin 敞口的模式。

一段时间内，这一模式似乎奏效。多家 Bitcoin 财库公司的股票交易价格远高于其资产负债表上所持 BTC 的价值，一些公司在数月内实现了显著增长。相对于净资产价值的溢价，使一些公司能够以溢价发行股票，用所得资金购买更多 BTC，并重复这一循环。如今这一阶段已经发生转变，一些公司开始出售、暂停购买，或重新评估其财库策略如何在 BTC 敞口之外创造价值。2024 年初美国现货 Bitcoin ETF 获批，为投资者提供了无需承担公司层面开销即可持有 BTC 的更直接方式，从而削弱了财库工具的一个关键存在理由。

哪些公司正在出售？

Strategy 仍是企业 Bitcoin 财库故事的核心。该公司仍是最大的企业 Bitcoin 持有者，并被广泛视为上市公司 BTC 积累模式的先行者。它大约六年前开始购买 BTC，并在 2024 年底美国总统选举后加快并扩大了购买节奏和规模。

数月来，市场已经习惯 Strategy 几乎每周一宣布新的数百万美元、甚至有时达数十亿美元规模的 Bitcoin 购买。但这一模式在第二季度一次小规模出售以及 7 月初一次涉及超过 3,500 BTC 的大规模出售后发生改变。该公司数周来未宣布任何新的 Bitcoin 购买，而是专注于重建其美元储备。过去几周它也没有出售 BTC。

分析师表示，首次出售改变了投资者看待企业 Bitcoin 积累的方式，尽管至少目前来看，Strategy 并未放弃将 Bitcoin 作为其资产负债表策略的一部分。该公司多年发行可转换票据后背负大量债务，如何在持有 BTC 的同时管理这些债务，已成为投资者更密切关注的重点。

Satsuma Technologies 则采取了更明确的退出步骤。这家在英国上市的 Bitcoin 财库公司提议出售其剩余全部 BTC，将大部分所得返还给股东，从 London Stock Exchange 退市，并实际上解散这一财库载体。该公司去年 12 月已出售 579 BTC，筹集约 $50 million 以应对可转换贷款义务。根据一份监管公告，股东现已批准处置剩余 668 BTC 的计划：

近期报告还显示，Bitcoin 矿工在今年第一季度出售了创纪录的 32,000 BTC，增加了行业参与者带来的更广泛抛售压力。矿工出售通常反映运营成本和减半后的经济状况，而第一季度的出售规模在财库公司出售之外，又为市场增加了另一个 BTC 供应来源。

另外，Jack Mallers 本周早些时候辞去 Twenty One Capital CEO 职务，转而专注于 Strike。他的离职并不一定意味着 Twenty One Capital 将出售其 BTC 持仓，但该公司最初曾将自身宣传为被动 Bitcoin 持有者。Mallers 表示，他与公司 Board of Directors 之间存在太多分歧，这指向另一家主要 Bitcoin 财库载体正在进行重大重组。他的 X 帖文见此处：https://x.com/jackmallers/status/2079543739815497742

这一变动凸显出，一些以财库为核心的公司正被迫重新思考，如何在单纯获得 BTC 敞口之外创造价值。

哪些公司可能会跟进？

Metaplanet 常被称为亚洲版 Strategy，它在几年前加入企业 Bitcoin 财库趋势，并进行了数次重大 BTC 购买。随着公司商业模式转向 Bitcoin 积累，其股价大幅受益。然而，2025 年末的市场崩盘以及随后到来的熊市周期对其股票造成沉重压力，该股一度下跌近 90%。

Metaplanet 暂停购买 Bitcoin 数月后，于 7 月初重返市场，买入 2,823 BTC。此后该公司一直保持沉默，但目前没有迹象表明其策略已经改变，或其可能很快需要出售部分加密资产持仓。

最脆弱的财库公司可能是那些规模较小、股价低于净资产价值、背负高成本债务、缺乏有意义的运营收入，或面临股东要求释放加密储备价值压力的企业。当股票相对于其所代表的 BTC 以折价交易时，股东可能推动清算或重组，而不是继续积累。Nakamoto Inc. 就是这样一个例子。该公司已在 3 月出售约 5% 的 BTC 持仓，并在 6 月又出售 600 BTC。

近期行为变化并不意味着企业 Bitcoin 财库模式已经结束。不过，这确实标志着一个时期的终结：此前财库公告几乎总是与新的购买相关。当前环境更加不确定，最有能力继续维持的公司可能是那些拥有运营收入并且负债管理更好的企业。较弱的公司可能会被迫出售资产并进行重组。整个行业即将到来的债务到期，以及 BTC 价格进一步下跌的速度，可能将成为决定哪些公司能够维持头寸、哪些公司可能成为下一个卖家的因素。