根据链上分析数据，比特币持有者正广泛回归未实现盈利状态，但同一组数据也凸显了一个熟悉的风险：市场可能正在酝酿又一次中断的复苏，然后才能确认持续的牛市阶段。

CryptoQuant是一家广泛使用的链上分析平台，其指标经常被交易员和分析师引用。该平台贡献者thechessONCHAIN提供的数据显示，目前在近似取得成本之上交易的比特币流通供应量份额——即所谓的盈利供应量——截至7月22日已攀升至57.5%。相比之下，6月30日记录的数值为46.2%，CryptoQuant将其作为2026年低点的参考基准。虽然这一反弹值得关注，但CryptoQuant的框架提醒，单一指标的改善本身并不构成确认的复苏。

盈利供应量向60%回升

链上分析平台通过检查代币最后一次在链上活跃时的条件来推断投资者的成本基础——这是加密货币市场特有的方法，因为每笔交易都永久记录在公共账本上。CryptoQuant的盈利供应量（%）专门衡量总比特币供应中价值高于其最后一次移动价格的部分。当该百分比上升时，通常意味着更大份额的供应量正以未实现收益的状态被持有。

根据CryptoQuant的数据，该指标在7月重新站上50%的门槛。thechessONCHAIN确认，截至7月22日该指标已升至57.5%，较6月30日的46.2%低点有所回升。反弹的速度本身值得注意：在不到一个月的时间内从40%中段攀升至50%上方，表明市场重新定价的速度很快。

然而，CryptoQuant的贡献者强调，持续的牛市复苏通常需要这些涨势能够维持——尤其是在结合长期持有者行为一起评估时。

长期持有者SOPR仍是关键守门人

随着盈利供应量改善，CryptoQuant还监控与已实现抛售压力相关的指标。其中最重要的之一是长期持有者SOPR，即已花费产出利润率（LTH-SOPR），它将长期休眠代币的出售价格与它们最后一次交易时的价格进行比较。

根据CryptoQuant的定义，长期持有者是指比特币至少157天（约六个月）未被移动的实体。SOPR读数高于1表示长期持有者代币通常以高于其先前交易价值的价格被花费，而读数低于1则表明这些代币正在亏损状态下移动。

CryptoQuant认为，在以往的周期中，除非以下两个条件同时成立，否则熊市并未完全结束：

• LTH-SOPR的30日简单移动平均线（SMA）保持在1以上。
• 总盈利供应量保持在64%以上。

这一双重要求之所以重要，是因为盈利供应量可以仅仅随着市场价格回升而上升，但这并不能保证长期持有者在结构上对在强势中花费感到安心。如果LTH-SOPR停滞或回落至1以下，可能表明持续谨慎或旧有持仓反复出现分发行为。

先前一次失败尝试的历史

CryptoQuant的分析包含一项基于当前周期近期历史的警告：市场已经产生了一次在当时看来很有说服力的反弹，但最终却逆转了。

据thechessONCHAIN描述，从4月28日至6月1日，LTH-SOPR的30日均线在约35天内保持在1.0以上，同时盈利供应量达到了67%。然而两项指标最终都回落了，这意味着改善未能持续足够长的时间来构成确认的周期转变。

自那次逆转以来，CryptoQuant指出LTH-SOPR的30日均线已连续50多天保持在1以下。这一细节非常重要，因为它表明近期的盈利供应量反弹尚未伴随CryptoQuant框架要求的长期持有者花费盈利水平，而这正是验证复苏的必要条件。

其含义并非市场必定看跌，而是链上证据仍然不完整。盈利供应量向60%的上升可以为更健康的状况奠定基础，但CryptoQuant的标准表明，将这一走势解读为持续牛市阶段的确认尚为时过早。

更广泛的市场信号：底部时机与需求不确定性

Cointelegraph此前的报道指出，比特币亏损供应量越过某些门槛在历史上一直被用于估计熊市底部可能正在形成的位置。这一观点与CryptoQuant跟踪盈利指标的理由相吻合：从亏损供应向盈利供应的转变在以往的周期中往往与转折点行为相吻合。

Cointelegraph描述了亏损供应门槛如何在历史上先于周期底部的倒计时出现。虽然这种模式不能保证在当前周期中重演，但它有助于解释为什么盈利供应量的上升走势正在引起分析师的关注。

然而，需求信号仍然参差不齐。Cointelegraph此前报道，短期内现货市场兴趣疲软，与通过比特币交易所交易产品实现的机构活动反弹形成对比。特别是，Cointelegraph提到了现货市场需求疲软与机构BTC配置改善并存的情况，因为比特币ETF资金流曾短暂进入短期流入连胜，但随后录得流出。

这种不对称性值得关注：即使盈利指标快速改善，新鲜需求不足也可能使突破变得脆弱。反之，如果机构配置持续，同时LTH-SOPR稳定在1以上，这种组合可能更有利于持久复苏。

下一步关注什么

CryptoQuant的框架表明，下一个关键检查点是LTH-SOPR能否恢复并维持动能——具体而言，其30日均线能否重新推升至1以上，以及盈利供应量能否突破并保持在64%以上。在这两个条件同时满足之前，比特币回归整体盈利状态最好被视为一个有前景的进展，但仍需要链上确认。