自8月中旬以来，比特币的复苏将加密货币相关公司分成了表现明显领先和落后的两类。自8月17日以来，比特币上涨近22%，交易所和与稳定币相关的公司总体上跟随这一走势。然而，矿业公司未能跟上。

9月9日发布的The Block数据与洞察分析显示，Canaan是唯一一家跑赢比特币的矿业公司。其余10家矿企及与之密切相关的公司平均中位数涨幅为1.8%，比特币22%的涨幅高出它们20.2个百分点。

如果以比特币的回报率为基准，这一差距更加明显。根据Cryptopolitan的计算，平均矿企仅捕捉到比特币上涨空间的8.2%，自身回报率为1.8%，而比特币上涨了22%。对于此前将矿企视为获得比特币杠杆敞口方式的投资者而言，这种关系已经明显减弱。

专注人工智能的矿企差距最大

表现落后的公司中，有一些矿企正积极转向人工智能和高性能计算。Core Scientific和TeraWulf分别落后比特币27%和24%。

这一转型也在改变市场对矿业公司的估值方式。标普全球市场情报公司的Visible Alpha估计，高性能计算预计将在2026年分别贡献IREN和Core Scientific约71%的收入，以及TeraWulf 70%的收入。

不过，人工智能相关扩张也带来了不同的风险。7月下旬的一份CNBC加密货币股票上涨报告称，尽管Coinbase、BitGo和Figure上涨，Cipher Mining仍下跌8%，Riot Platforms下跌5%，MARA Holdings下跌3%。Compass Point分析师Michael Donovan表示，为人工智能基础设施建设融资，需要在避免大幅稀释的同时筹集资金，并避免高成本债务。

挖矿经济仍然疲弱

挖矿经济在8月有所改善，但仍远低于可接受水平。根据Luxor的8月哈希率回顾，比特币在当月上涨24.5%，而美元哈希价格上涨24.4%，从每PH/s/日31.63美元升至39.33美元。

这次改善是从低位开始的。8月平均哈希价格为34.63美元，仍比2025年月均值50.68美元低32%。交易手续费仅占区块奖励的0.70%，这意味着手续费占区块奖励比例连续第14个月未超过1%。

期货市场同样没有显示挖矿业务会立即改善的迹象。Luxor 9月至次年2月的合约平均哈希价格为36.98美元，仍比2025年平均水平低约27%。

因此，即使比特币保持强势，矿企仍需要更高的手续费收入、更低的网络难度或更低的电力成本来改善利润率。这些因素也为评估比特币上涨是否正在转化为更强劲的挖矿业绩，提供了最清晰的运营指标。

交易所和稳定币发行商从更广泛的活动中获利

交易所和稳定币发行商越来越具备矿企所缺少的一项优势：它们可以从不直接依赖生产比特币的活动中获得收入。

在其第二季度业绩中，Coinbase表示，88%的净收入来自比特币现货交易以外的业务。其加密货币交易量市场份额达到创纪录的10.3%，而其各项产品中的USDC平均持有量达到200亿美元。

首席执行官Brian Armstrong这样概括公司的业务转变：“Coinbase不再只是押注比特币价格。”

Circle报告称，截至第二季度末，USDC流通量为733亿美元，同比增长19%；总收入和储备收入合计为7.01亿美元。

因此，这些公司披露的交易量、稳定币持有量、流通量和储备收入，与决定挖矿经济的哈希价格、交易手续费和电力成本，反映的是不同的业务活动指标。

矿企也在寻求多元化。CoinShares估计，上市矿企累计签订的人工智能和高性能计算合同金额超过700亿美元，上市运营商到年底可能有高达70%的收入来自人工智能。Cryptopolitan一直在跟踪这一转型，包括MARA以15亿美元收购Long Ridge，以及IREN签署价值34亿美元的NVIDIA云合同。

在更广泛的加密货币市场中，这种分化表明，能够从交易、稳定币和结算基础设施中获利的企业，正获得与矿业公司不同的估值。矿业公司仍是资本密集型企业，同时面临大宗商品风险和人工智能项目执行风险。

BIS指出，稳定币价值中约98%以美元计价。随着稳定币支付和结算轨道不断扩展，它们可能进一步强化加密货币在全球美元结算中的作用。