比特币交易员在7月大部分时间都将市场缺乏方向归因于一个明确因素。他们认为，大量期权合约集中在一起，使比特币被限制在区间内，因为卖出这些合约的交易商一直在逢低买入、逢高卖出，以维持对冲头寸平衡。一旦这些合约到期，市场将不再被牵制，比特币也将获得波动空间。

这一解释如今已在连续两个周五的到期中接受检验，而比特币仍接近起点。该资产周六交投于64,000美元略下方，此前一周未能守住66,000美元，随后又跌破市场原本预计仓位将提供支撑的水平。随着这些到期合约已经结算，剩余证据指向的是比特币在市场多空两侧的需求都偏弱。

每周期权到期未能推动突破

周五08:00 UTC，约19,000份名义价值约12亿美元的比特币期权在Deribit到期，该交易所处理了大部分加密期权交易。Deribit将该次到期的最大痛点水平设定为64,500美元。比特币当日收于64,140美元，较该水平低约360美元，盘初为65,099美元，盘中触及63,740美元。

一周前，同等规模的到期合约对应的最大痛点水平为63,000美元，随后几天比特币向65,400美元附近移动。两次到期形成了不同的价格路径，而在任一情况下，都没有明确证据显示最大痛点水平对市场产生了可见的牵引作用。

最大痛点常被引用得好像它是一种市场力量，但它只是一个计算结果。期权赋予持有人在特定日期以既定价格买入或卖出比特币的权利。最大痛点是期权卖方在合约结算时需支付金额最少的价格。它反映的是未平仓合约中押注集中在哪些位置，但其本身并不会创造一种机制来推动比特币走向该价格。

这一区别很重要，因为期权只有通过参与者对冲或平仓的行为，才可能影响短期交易。若没有持续的现货需求或被迫产生的衍生品资金流，到期水平本身不足以解释比特币为何在区间内交易。

同样的谨慎也适用于12亿美元这一数字。该金额代表合约所对应比特币的面值，而实际承受风险的资本仅为名义总额的一小部分。此外，也无法确定交易商在结算前必须如何对冲，因为交易所数据只显示每个执行价上的合约数量，并不显示哪些参与者持有交易的哪一边。

因此，关于交易商仓位的强势判断在很大程度上依赖假设。随着加密期权市场增长，错误假设的代价也越来越高。Ethereum为周五的结算又贡献了234百万美元，最大痛点水平为1,875美元，看跌/看涨比率为1.29，反映出一个月来市场对下行保护的需求。

周五真正发生的情况，在交易数据中更为清晰。CryptoQuant覆盖全交易所的数据监测市场哪一侧在跨越买卖价差以促成成交，这可以作为判断哪些参与者更急于交易的代理指标。

周四和周五两天，卖方都是行动更急切的一方。Coinbase溢价指数将美国最大交易所上的比特币价格与离岸平台价格进行比较，该指数周五跌至0.088%的折价。这是自7月16日以来最深的折价，表明美国买家已经退场。

周五，杠杆多头交易员被清算45.9百万美元，而空头清算为7.4百万美元，二者约为六比一的不平衡。

整体杠杆仍然温和。资金费率，即杠杆多头为维持持仓向空头支付的费用，周五在各交易所平均为0.0038%。这一水平低于五天前的0.0064%，仅略高于中性。期货和永续合约的未平仓合约总额收于22.35十亿美元，高于前一次到期结算时的21.26十亿美元。即使比特币价格周五下跌1.5%，该指标也小幅上升，显示下跌过程中仍有新仓位进入。

美国现货比特币ETF周四录得225.2百万美元资金流出，结束了连续七个交易日、累计吸引近10亿美元资金流入的走势。BlackRock的IBIT占此次逆转中的202.5百万美元。尽管出现流出，当周仍以约274百万美元的净正流入收官。

ETF资金流受到密切关注，因为现货产品在份额创建或赎回时会直接形成一级市场买入或卖出压力。在杠杆并不极端的一周里，美国ETF需求的逆转因此成为判断区间行情究竟由衍生品仓位还是由现货市场参与减弱驱动的另一个有用参照。

美国与伊朗之间的紧张局势再度升温，在周末前压低股市，也拖累加密市场走低。Crypto Fear and Greed Index下跌3点至28，隐含波动率则回落至35%附近。

一笔大型7月期权押注仍相差9%

Deribit的面板显示，7月31日月度到期中，70,000美元和72,000美元执行价上的未平仓合约接近50亿美元。这约占该交易所整个280亿美元比特币期权账簿的18%。看涨期权在两个执行价上均占据主导。截至7月20日，约27,000份合约位于70,000美元，约21,000份位于72,000美元。

其中很大一部分仓位来自单一结构。Deribit首席商务官Jean-David Péquignot描述了一笔大宗交易：买入20,000份70,000美元看涨期权，同时卖出20,000份72,000美元看涨期权。这笔双腿交易的总名义价值约为25亿美元。

如果比特币收于70,000美元上方，该结构将产生收益，但当价格超过72,000美元后收益不再继续增加。它的前期成本也低于单独买入较低执行价期权，因为卖出较高执行价期权抵消了部分权利金。该交易反映的是在特定时间窗口内对特定价格走势的押注，并通过这一期权结构支付成本。

这使得7月31日到期比规模较小的每周结算更像一次清晰测试。未平仓合约规模更大，集中在两个相近的看涨执行价上，而且该交易有明确的上限，因此结算将显示这类特定上行需求究竟是过早、已被对冲、已被削减，还是最终价外到期。

这一时间窗口似乎是有原因地被选定。机构流动性提供商Orbit Markets的Jimmy Yang将7月31日看涨期权需求与市场预期CLARITY Act将获得通过联系起来，而交易员此后一直在降低敞口。

Polymarket目前将2026年通过的可能性定价在约35%，低于2月时的80%以上。此前，一份合并后的Banking-Agriculture草案删除了民主党人要求的伦理条款，并引发参议员Chris Murphy、Chris Van Hollen和Jeff Merkley的正式反对。8月休会使参议院采取行动的窗口变得狭窄。

该到期日还将在美联储政策决定两天后到来。FOMC将于7月28日和29日开会，声明定于周三美东时间下午2:00发布，Kevin Warsh的新闻发布会将在半小时后举行。

本次会议不附带经济预测，因此声明措辞将成为主要政策信号。利率已连续四次会议维持在3.50%至3.75%。期货市场认为加息25个基点的概率约为三分之一，而降息定价实际上为零。

理事Lisa Cook提到通胀率为3.7%。副主席Philip Jefferson和理事Christopher Waller都警告称，如果价格仍处于高位，可能需要重新评估政策。

若要使70,000美元执行价价内到期，比特币必须在六天内上涨约9%。Deribit自身的概率显示，比特币在7月仅仅触及70,000美元的机会为14.5%，触及72,000美元的概率为4.1%。

Gamma敞口衡量的是价格变动时交易商必须多积极地调整对冲，该敞口集中在65,000美元和72,000美元。较近的集群正好位于市场价格附近，但规模相对较小。较大的集群距离较远，除非比特币先自行缩小大部分差距，否则影响很有限。

因此，比特币期权中最集中的信念押注位于一个市场认为连触及概率都不足六分之一的价格。它还将在一场交易员无法有把握判断结果的央行会议48小时后到期。

本月吸引关注的两次每周期权到期现已结算，但并未改变比特币的区间。目前，这一区间由现货市场参与决定，而过去一周，很少有买方或卖方提供足够需求来打破它。剩余的7月到期将测试一个规模大得多的期权集群，但同样的约束仍然存在：如果没有更强的底层资金流，仅靠仓位本身尚不足以推动比特币脱离区间。