价值64.4亿美元的比特币期权将于周五UTC时间08:00在加密货币衍生品交易所Deribit到期。这一引人瞩目的数字恰逢比特币市场重新升温、市场情绪在寒冷的加密寒冬之后发生转变之际。该批次涵盖约81,700张合约——44,639张认购期权对应37,061张认沽期权——认沽认购比为0.83，倾向于看涨。这一数字占Deribit比特币总未平仓量的近五分之一，将在单一交易时段内到期。

此次到期是加密交易者本周关注的众多催化剂之一。它与杰克逊霍尔经济政策研讨会第二天的日程重合，新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）将以央行掌门人身份发表首次主旨演讲——与此同时，比特币涨势正迎来8万美元上方的首次真正价格阻力考验。该研讨会由堪萨斯城联储每年在怀俄明州主办，长期以来一直是美联储主席释放货币政策转向信号的场合，其主旨演讲通常会撼动对利率敏感的资产——近年来也包括加密货币，因为比特币对流动性和利率预期的敏感度日益提高。

大规模到期为何重要

如此规模的到期之所以重要，是因为出售这些期权的机构必须通过买入或卖出实际比特币来对冲其敞口。64亿美元的期权账簿足以产生独立于任何新闻、仅凭自身对冲流量就能撼动市场的力量。

期权合约赋予持有人在设定日期之前以设定价格买入（认购期权）或卖出（认沽期权）比特币的权利，而非义务。未平仓量是指仍然有效的合约数量。将其乘以比特币现货价格，即得到名义价值——即合约的面值，而非实际易手的金额。到期时，价内合约进行结算，交易者将头寸展期至更晚的日期。

因此，这64.4亿美元是名义数字，并非实际易手的资金。周五到期的合约大多深度价外，将不经任何结算而失效。未平仓量最集中的行权价——75,000美元和80,000美元——标志着期权卖方持有最大头寸的位置，而非市场注定要落点的位置。

最大痛点与对冲压力

交易者关注一个称为"最大痛点（max pain）"的价位，即最大量合约到期作废的行权价。Deribit将8月28日到期的最大痛点定在70,000美元附近——介于68,000至70,000美元之间——比当前约79,000美元的比特币价格低约9,000至11,000美元。这一差距比表面看起来更大：现货价格与最大痛点之间的差距越大，临近结算时的对冲活动往往越激烈。由于大多数认购期权买方目前坐拥账面利润，向最大痛点的常规拉力将要求比特币大幅下跌，而不仅仅是停滞不前。

认购期权未平仓量集中在75,000美元和80,000美元的行权价上，名义价值超过5亿美元的头寸处于现货价格5%的范围内。

"听起来总是比实际更可怕"

并非所有人都在为动荡做准备。New Market Trading首席执行官弗兰克·赫普沃思（Frank Hepworth）对TheStreet表示，到期周"听起来总是比实际更可怕"，并指出周五62%的合约有望一文不值地到期，而9月的到期规模已初步成形，几乎是本周的两倍。

赫普沃思指出，比特币在69,000美元附近的200日均线是值得关注的关键位，如果本周因PCE数据火热而引发的回调延续至周五。

历史表明大规模到期并不保证价格波动

大规模到期并不会自动推动比特币价格。2025年6月一次150亿美元的到期，其最大痛点为102,000美元，隐含波动率处于2023年10月以来的最低水平，而比特币几乎没有波动。12月Deribit 133亿美元的到期也出现了类似的平淡反应，尽管最大痛点位于100,000至102,000美元附近。

周五的格局不同之处在于压力的所在位置，而非最大痛点与现货价格的距离。比特币目前的交易价格足够接近75,000美元和80,000美元的行权价，使做市商对冲保持活跃，且此次到期与本周其他催化剂同时发生，包括周三现货比特币和以太坊ETF的资金流入，以及周五沃什的杰克逊霍尔演讲。

Deribit合约将于周五UTC时间08:00结算，大致与沃什在杰克逊霍尔登台演讲的时段相同。据赫普沃思称，9月的期权账簿已朝着几乎两倍于周五规模的方向发展，为三周后一场更大的考验埋下伏笔。