近几个月来，比特币的估值急剧恶化，但两项关键链上指标——MVRV Z-Score和调整后已实现价格带——表明市场正在经历回调，而非大规模投降式抛售。分析师关注的核心问题是：比特币能否守住$57.6K的活跃代币成本基础。

链上数据：降温而非投降

比特币的MVRV Z-Score已降至0.41，远低于1.69的历史均值，这一数据来自市场分析师 Axel Adler Jr. 的链上分析。

MVRV Z-Score衡量比特币的市值相对于已实现市值的比率，同时考虑历史波动性。数值越高表明估值越强，而极低或负值在历史上往往与严重的市场压力期相吻合。在实际应用中，该指标被用来区分常规降温——即持有者仍高于其综合成本基础——与投降式抛售，后者是一种更深层阶段，特征是大规模亏损抛售，通常伴随前几个周期的低点出现。

该指标从2025年中期的约2.5大幅回落，当时比特币交易价格高于$100,000。随后在夏季触及0.18的低点，之后回升至约0.40–0.41。

比特币关键价位的含义

比特币当前交易价格为$63.76K，较$57.6K的调整后已实现价格高出约10.7%，后者是活跃代币平均成本基础的估算值。

估值带由该成本基础推算得出：$57.6K为1.0×带，$72K为1.25×带，$46.1K为0.8×带。这些是链上估值水平，而非传统技术分析中的支撑位或阻力位。

若持续跌破$57.6K，比特币将低于活跃代币的估算成本基础，释放出更大的市场压力信号。$46.1K带代表更深度的压力区间。反之，若持续突破$72K，将增强估值复苏的判断依据。

"两张图表指向同一市场状态。MVRV Z-Score显示估值急剧降温，而价格带证实比特币仍高于平均成本基础，" Axel Adler Jr.表示。"市场已经走弱，但尚未进入深度压力区间。"

目前，比特币仍高于活跃代币的估算成本基础，尽管其估值已大幅降温。若持续跌破$57.6K，将标志着链上市场结构的重要转变，随着更大比例的活跃代币陷入亏损，抛售压力可能加大。在此之前，现有数据将当前环境定性为一次显著的回调，而非全面的投降式抛售事件。