比特币和黄金本周大幅上涨，两者均从债券市场的动荡走势中获得支撑——而加密货币还额外受益于华盛顿的政策动向。

这些走势标志着比特币的显著逆转：此前比特币已从1月约95,000美元的高点跌至6月底的60,000美元以下。今年早些时候，投资者回避投机性资产，加密货币支持者则对该行业拟议监管缺乏进展表示担忧。周五，比特币升破77,000美元。

黄金走势相似，1月一度升至5,300美元上方的高点，随后在6月跌至4,000美元附近，因利率上升使生息投资更具吸引力。周五，黄金升至4,661美元。

第一波冲击出现在周三：财政部宣布计划大幅增加长期国债（即政府债务）的回购——该工具在暂停逾二十年后于2024年重启，旨在保持较旧债券的交易流动性。同日，去年从各类加密货币持仓中获得约12亿美元收入的唐纳德·特朗普总统敦促国会尽快推进加密货币立法。

市场反应几乎是立竿见影：美元遭抛售，黄金和比特币价值跳涨，投资者轮动转向另类资产。

规模翻倍的回购及其副作用

财政部周三在一份出人意料的公告中表示，将至少把计划中的较长期政府债务购买规模扩大一倍。回购的资金主要来自增发短期国库券，而对长期证券的额外需求往往会压低长期收益率——这也是该计划被视为直接影响政府借款成本之杠杆的原因。此举旨在平息债券市场在持续抛售后的动荡：在抛售中，投资者要求更高的收益率才愿借钱给美国这个他们突然视为风险更高的国家。

尽管这一干预奏效了——至少在短期内如此——但它也引发疑问：政府是否正试图在通胀压力之下压低借款成本。财政部长斯科特·贝森特正试图降低长期借款成本，而此举可能在通胀已然高企之际对通胀构成上行压力。贝森特的策略可能束缚美联储的手脚，后者通过加息来对抗通胀。

此外还有国债问题：在财政部采取行动的同一天，美国国债规模突破创纪录的40万亿美元。这一里程碑距离美国国债3月创下39万亿美元纪录仅过去五个月；再往前五个月，即去年10月，该数字达到38万亿美元。这笔债务的利息负担已成长为联邦政府最大的单项支出之一——年度利息成本已突破1万亿美元，如今超过国防预算——这使长期收益率成为华盛顿的首要财政议题，而不仅仅是一个市场变量。

市场对通胀的担忧本已高企，尤其受到伊朗冲突和能源价格飙升的推动。当美国国债收益率未能真正反映风险时，这往往会体现在美元汇率上——周三美元大幅下挫。未来回购的规模通常会在财政部季度再融资公告中列出，这些公告是衡量该部门打算将该计划推进到何种程度的定期检验点。

货币贬值交易

那么，投资于美元或国债的资金流向了何处？本周，这些资金似乎涌入了所谓的“货币贬值交易”，即投资者大举涌入黄金等另类资产——黄金周三上涨逾2%。这一说法在2020年广泛流传，当时亿万富翁投资者保罗·都铎·琼斯表示，他正在买入比特币、黄金和大宗商品，以对冲央行的货币超发。如今，货币贬值交易已将比特币纳入其中。比特币的供应量因其底层代码被严格限制在2,100万枚——这一固定供应量设计正是其“数字黄金”定位的核心——本周比特币上涨逾20%。

华盛顿也为此增添了动能。周三，去年从其加密货币业务中赚取近12亿美元的特朗普在白宫举行了一场加密货币会议，呼吁国会通过对加密货币友好的《清晰法案》，称该法案将“让我们领先于中国，领先于所有其他人”。该法案已于2025年在众议院获得通过，将把数字资产的监管职责在证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）之间划分，更清晰地界定哪些代币被视为证券、哪些被视为大宗商品。

随后，特朗普将发言权交给商品期货交易委员会主席迈克·塞利格，后者誓言将“利用一切可用工具”推进特朗普的议程。负责监管期货及衍生品市场的CFTC长期以来一直与SEC争夺加密货币管辖权。塞利格发表上述言论之前，CFTC于周四召开会议，研究该机构如何利用现有职权放宽加密货币规则。一天前，其他监管机构已提出规则，使加密货币公司和项目更容易向公众募集资金。

自就职以来，特朗普推行了对加密货币行业友好的政策，并扭转了拜登政府的监管打压。

空头遭遇轧空

当美元处境艰难、投资者寻求抛售美元时，比特币有时会获得提振。但本周观察到的相关走势并非典型情况。

数周以来，比特币价格一直徘徊在62,000美元至67,000美元之间。投资者抓住这一疲弱态势，许多人押注该加密货币将在未来一段时间内继续停留在这个区间。然而，在财政部宣布回购的当天，国债收益率下跌，美元走低，比特币一举突破67,000美元的上限。

财政部的行动降低了投资者在美国国债和美元上可获得的回报，同时推高了比特币的价值。结果是，随着该加密货币飙升，许多做空比特币（或押注其价格将持续低迷）的投资者被迫平仓。关闭这些空头头寸需要买回这种数字资产，从而给比特币价格带来更大的上行压力。

据追踪加密货币衍生品市场的CoinGlass数据，截至周五，本轮上涨期间已有超过40亿美元的加密货币空头头寸被强制平仓。强制平仓发生在交易所强行关闭不再满足保证金要求的杠杆头寸之时；由于这类押注使用借入资金建立，被迫买入可能一次性集中涌现。而由于比特币本已在上涨，这些被迫买入为涨势火上浇油，可能在价格攀升之际引发更多强制平仓。

本文最初发布于 Fortune.com。