比特币期货套利收益率以 7.89% 跑赢美债，现货比特币 ETF 单周吸金 8.53 亿美元

来自 8 月 7 日的 CME 与美债市场同步数据表明，比特币期货套利交易的收益高于可比的美国政府债券，这与加密市场中广泛流传的相反比较形成冲突。之所以这一对比受到关注，是因为期货基差是衡量比特币机构套利活动的少数实时指标之一，而其相对于无风险利率的水平，常被视为市场中配置了多少专门套利资金的信号。

分析师 Marc Baumann 将比特币期货的年化基差定在接近 3%，并将两年期美债收益率定为 3.8%，称该加密利差已连续 157 天落后于政府基准。不过，官方美债收益率曲线显示，8 月 7 日两年期平价收益率为 4.19%，8 月 10 日为 4.25%。

使用 8 月 7 日的 CME 结算公告 以及纽约时间下午 4 点、价格为 $64,880 的比特币基准价进行同日计算后，得到的三个毛年化读数均高于当天 4.19% 的美债收益率。其中 12 月合约的数值最低，为 5.69%。CME Group 运营着美国主要的受监管比特币期货交易场所，其结算数据是机构基差计算的标准参考。

由于 8 月 7 日落在所称的 157 天窗口之内，这一单日观察结果打破了基于可比 CME 与 BRRNY 输入数据计算出的连续纪录。不同的交易场所、期限、移仓规则或净成本序列可能得出不同结果；Baumann 的帖子并未披露这些参数。

比特币期货套利如何运作

比特币现金套利仓位通常将现货买入与期货做空相结合。交易者试图在两种价格于到期时收敛的过程中，捕捉期货相对现货的溢价。年化收益会因合约种类以及距到期日的剩余时间而变化。

CME 的 BasisWatch 方法使用下午 3:59 至 4:00 ET 的 60 秒现货时间加权平均价，并采用下午 4 点最近月度期货合约，同时使用既定的移仓规则。本文表格对 8 月合约采用类似的同日计算，并将其延伸至 9 月和 12 月的期限结构。后两者超出了 BasisWatch 对最近合约的视角。

8 月合约的毛年化基差最高，为 7.89%，其次是 9 月的 6.25% 和 12 月的 5.69%。

美债收益率提供了同日机会成本基准。月度期货对应不同期限，各交易台也面临各自的融资利率。可实际投资的计算还应考虑现货腿的融资成本、保证金、费用，以及双边执行成本。

将这类交易称为“无风险”会掩盖这些路径。国际清算银行关于加密套利交易的研究发现，2021 年某些时点 CME 一个月期比特币套利收益超过 20%，同时也记录了融资、杠杆、保证金和清算风险，这些风险可能在价格收敛前中断仓位。

对于套利交易台而言，相关的比特币期货套利收益是扣除融资、资产负债表和执行成本后的剩余溢价。即便价差很小，也可能把资金引向别处，哪怕机构仍因其他原因持续买入比特币。

截至 8 月 7 日当周，美国现货比特币 ETF 录得 8.5354 亿美元净流入，且每个交易日均为正流入。周度总额记录的是资金进入这些产品的情况，但无法显示其中有多少现货敞口是通过做空期货进行对冲的。

7 月份的比较混用了日度读数和月度总额。美国现货比特币 ETF 在整个 7 月的净流入约为 1.72 亿美元，而仅 7 月 21 日当天就贡献了约 2.03 亿美元。文中提到的 2.05 亿美元更接近一个四舍五入后的日度数值。

美国商品期货交易委员会的交易者分类按参与者类型汇总持仓，但并不能识别某一笔期货空头背后的现货或 ETF 对冲来源。CryptoSlate 对 ETF 与 CME 市场结构的分析描述了这种反复出现的套利机制。当前仍缺乏将某笔 ETF 买入与其对应期货腿直接连接起来的交易者级数据。

Baumann 的历史类比覆盖 2022 年 8 月至 2023 年 1 月。2022 年 11 月 9 日，FTX 崩盘期间，比特币交易价格接近 $15,863，这使得文中记录的低点落在该窗口之内，而不是 1 月的终点。因此，这一时间顺序并不能为将另一轮低套利收益期的结束视作周期底部信号提供依据。

回流的现金套利需求应留下三个可观察迹象。第一，扣除成本后，期货基差将高于与合约期限匹配的融资基准。第二，随着价差扩大，ETF 净流入会持续。第三，CME 未平仓合约与交易者持仓将显示更多短期期货的使用。

这些变化合在一起，将与市场中套利资金增加一致。然而，ETF 与 CFTC 的汇总数据仍无法证明同一批投资者同时持有交易的两条腿，因为这两个数据集都不提供交易者级关联。

即使套利利差仍不具吸引力，比特币价格也可能因方向性买盘而上涨。对机构而言，更有用的指标是扣除融资成本后的净基差，并将其与 ETF 流量和 CME 持仓一起观察，而不是用其中任何一项替代其他指标。