比特币长期以来将 9 月视为最残酷的月份，但这一规律今年再次失灵：该资产连续第四个 9 月收于正值区间。
据 CoinGlass 数据，比特币 9 月上涨 6.33%，延续了过去三年的连续上涨：2023 年上涨 3.91%，2024 年上涨 7.29%，2025 年上涨 5.16%。连续四个上涨的 9 月之前，是 2017 年至 2022 年间连续六次的下跌。根据 CoinGlass 数据，自 2013 年以来，该月平均下跌约 2.4%。

这一走势引起了业内关注。DeFi 应用在一条 X 帖子中强调了这一点。其写道：“多年来，‘红色九月’是加密领域的一条规律”，并补充称，市场现在“交易的是基本面、收入和真实使用，而不是民间传说”。

这一说法引出了两个问题：比特币哪些长期存在的规则正在瓦解？市场参与者又应该关注什么？

不仅仅是 9 月的问题

“Uptober”——即 10 月总能带来上涨的观念——去年也未能兑现。10 月自 2018 年以来首次转为负值，随后第四季度下跌 23.07%，而历史数据显示第四季度平均回报率超过 77%。

另一条季节性规律同样被打破。在 2026 年之前，CoinGlass 数据中自 2013 年以来的每一个上涨的 8 月之后，都伴随着一个下跌的 9 月。而今年，8 月大涨 24.95% 之后，9 月又上涨了 6.33%。7 月、8 月和 9 月在该数据集中首次全部收高，使第三季度录得 42.71% 的涨幅。

这些走势并不意味着季节性趋势已经消失。它们只是表明，基于历史平均而非前瞻性基本面的日历型规律，为何已越来越难以作为独立信号使用。

四年周期已死？

更大的考验在于四年减半周期——即比特币围绕减半事件（新比特币挖矿奖励减半时）以大约四年为周期运行的理念。

当前周期的表现有所不同。比特币于 2025 年 10 月见顶，距 2024 年 4 月减HI大约 18 个月，与此前周期的时间节奏一致但随后的跌幅比以往周期更浅。

一些分析师认为旧周期已经瓦解。交易公司 Wintermute 在其 2026 年加密展望中宣称“四年周期已死”，认为交易所交易基金（ETF）、数字资产金库——即在其资产负债表上持有比特币的公司——以及资本流动等结构性因素，如今比时间节点更为重要。

Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 也提出了类似观点，称该周期背后的力量——包括减半、利率周期和杠杆——已经减弱。

也有人持不同意见。Galaxy Research 在 6 月指出，该周期在数据中仍然可见，尽管波动在缩小，且每个连续周期的峰谷跌幅都在减小。

这场争论与其说是在于比特币是否已经改变，不如说是在于旧周期还能解释多少。许多观察者转而关注资金流向以及金融环境的变化。

美国现货比特币 ETF 在截至 9 月 29 日的连续九天内净流入约 30.8 亿美元。该连续流入在次日终结，净流出约 1.4869 亿美元。由于这些产品每日公布资金流数据，相关数字已成为观察机构需求最受关注的指标之一。

Bernstein 分析师指出，所有权结构正在发生变化。他们在 6 月表示，2026 年迄今，来自 ETF 和企业金库公司的合计流入已为比特币带来约 120 亿美元的新增净资本，而 2025 年全年约为 600 亿美元。8 月，他们将比特币向 80,000 美元的反弹归因于流动性改善、ETF 需求回暖以及美国财政部增加购买长期债券。

这一关系正再次受到考验。10 年期美国国债收益率——美国借贷成本的基准，也是广受关注的金融环境指标——于 9 月 24 日达到 5.223%，为 2007 年 6 月以来未见水平，并于 9 月 25 日触及 5.23%，创 2007 年以来新高。10 月 1 日，10 年期收益率攀升至 5.34%，为 2002 年以来最高水平。

随着日历规律失去效力，每日的 ETF 资金流报告和国债收益率变动，如今为分析师最常提及的两大力量——资金流向与金融环境变化——提供了最直接、定期发布的市场读数。