作为全球最大的加密货币，比特币长期以来以暴涨暴跌的周期著称，每一轮重大下跌都出现过超过75%的回撤。而最近一轮熊市打破了这一模式，较2025年10月达到的高点回撤约55%。按照大多数资产类别的标准，这仍然是惨烈的下跌。然而，与比特币自身的历史相比，这一跌幅相当温和。在2021–2022年的周期中，比特币在接近69,000美元见顶后跌幅超过75%，更早的周期则出现了80%以上的跌幅。极端波动的模式似乎正在趋于缓和。

分析师将这一变化归结于几股汇聚的力量：比特币现货ETF的推出、机构投资者的日益增加，以及该资产所达到的庞大规模。专家们对哪个因素最重要存在分歧，但大多数人预计未来的周期将呈现更小的峰值和更浅的跌幅。其中影响最大的力量出现在2024年1月，当时美国监管机构批准了首批比特币现货ETF。

ETF如何改变了比特币的持有结构

在ETF出现之前，比特币的持有者以散户交易者和专注加密货币的基金为主——这些群体往往将投资组合的很大一部分配置于该资产。比特币现货ETF的推出为财务顾问和传统投资者敞开了大门，其中许多人仅将投资组合的一小部分配置于比特币，通常在2%左右。

Bitwise研究总监Ryan Rasmussen解释说，50%的价格下跌对这些投资者的冲击远小于持有比例大得多的投资者，这一差异改变了市场对价格波动的反应方式。

再平衡则提供了另一种稳定力量。当比特币下跌时，以固定配置为目标的顾问可能会买入以恢复目标权重。当比特币大幅上涨时，他们可能会卖出部分持仓以将配置比例降回目标水平。这种行为可以缓冲价格暴跌——同时也可能限制反弹的规模。

并非所有分析师都认为ETF是主要驱动因素。Schwab加密研究主管Jim Ferraioli则将原因归结为比特币的体量。该资产目前的市值接近2万亿美元，这意味着推动价格产生与过去相同百分比的波动，需要多得多的资金。

第五次多头信号出现

另外，CryptoQuant的一份分析得出了一个被一些人称为牛市确认的数据点。该信号追踪短期持有者相对于长期持有者的成本基线——即平均买入价格，这是衡量各持币群体在何处建仓的关键链上指标。当短期持有者成本基线升破长期持有者指标时，历史上往往标志着转折点。具体而言，交叉意味着最新一批买入者的平均入场价格高于持有时间更长的持币群体这是新需求为供给支付溢价的快照。这一交叉在比特币历史上已出现五次，此前分别发生在2012年、2015年、2019年和2023年。

该报告的分析师Darkfost表示，这一形态为他于7月首次标记的复苏增添了可信度，同时他也指出此类信号始终存在误差空间。

✅ Bull Market Confirmed. After sharing with you that the end of the bear market was approaching with a signal given on July 11th, we now have the confirmation signal that the momentum has indeed shifted. This is the 5th occurrence, which gives a bit more credibility to the… pic.twitter.com/wuwdUsAW5J

— Darkfost (@Darkfost_Coc) September 24, 2026 (source)

该指标排除了超过七年未曾移动的币种，因为这些钱包被视为休眠而非活跃。考虑到这种误差空间，短期持有者成本基线能否维持在长期指标之上，是追踪该信号者顺理成章的下一个观察点。

ETF资金流入加速

与此同时，比特币现货ETF上周需求强劲。根据Farside的数据，这些基金在三个交易日内录得20.6亿美元流入。规模最大的一天是9月21日，当日流入达9.99亿美元，为2026年最大的单日总额。随后两天的流入分别放缓至7.147亿美元和3.469亿美元。由于这些数据每日公布，接下来的交易日将持续检验上周的机构需求是否得以延续。

CryptoQuant创始人Ki Young Ju在9月22日的一份报告中表示，机构持股的不断增加可能使未来的周期更加温和。他预测，本周期比特币可能达到当前价值的三至五倍，随后出现的下跌也将比以往更为温和。

本文最初发表于 CoinCentral。