据链上分析平台CryptoQuant创始人Ki Young Ju表示，比特币下一轮主要行情从周期低点录得3至5倍涨幅的可能性，大于再现10倍暴涨，他认为比特币牛市已经开启。

在接受Bitcoin Magazine发布的采访时，Ju将其较为克制的倍数预期归因于机构参与度的不断提升。他认为，现货ETF和托管资金流以早期市场周期未曾经历的方式抑制了波动性。这一观点的背景是：美国现货比特币ETF于2024年1月才开始交易，首次为机构提供了进入该资产的合规渠道——这是与以往所有周期不同的结构性变化。

Ju还解释了他为何认为熊市已于今年夏天结束，以及当前链上数据所显示的情况。他讨论的指标包括：新资金进入市场且巨鲸抛售已经结束；PNL指数与ETF作为本轮周期的流动性通道发挥作用，这一角色使ETF资金流报告成为市场观察者如今追踪的数据集之一；以及位于8万美元中低区间的ETF成本基础，他将其描述为机构的多空分界线。此类成本基础反映了通过ETF渠道持有的比特币最后一次成交的平均价格，因此可以表明这一群体整体处于盈利还是亏损状态。

对话还探讨了机构参与如何通过托管钱包和囤币钱包重塑链上分析，以及如何通过解读Coinbase的钱包资金流来判断谁在买入。Ju指出已实现市值接近7000亿美元——该指标按每枚比特币最后一次链上转移时的价格估值，通常被解读为嵌入该资产的资本规模的衡量标准——并称下一周期可能达到数万亿美元。他表示其最重要的信号是行为层面的，而非价格水平，还回应了四年周期是否已被打破的问题，并分析了矿工成本及其对价格的含义。四年周期的框架本身源自比特币的减半机制，这一机制历来是分析师划分市场周期的锚点。

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本文首发于Bitcoin Magazine，作者为Patrick Green。