比特币录得至少自2017年以来首次熊市，期间价格从未跌破已实现价格——这一链上指标代表网络上每一枚比特币的平均成本基础。这一发现使本轮下行有别于该指标记录史上的以往每一个周期。

Glassnode 2026年9月23日发布的最新链上报告证实，在当前熊市中，比特币从未出现收于已实现价格下方的日线收盘。作为本轮周期最深回撤的2026年6月低点，依然守住了这一关键阈值。相比之下，在2018–2019年熊市以及2022–2023年，比特币曾长期在该线下方交易，意味着普通持有者处于未实现亏损状态。

已实现价格为何重要

已实现价格相当于比特币的集体盈亏平衡点。其计算方法是将每一枚比特币按其最近一次链上移动时的价格估值，然后对整个供应量取平均值。当市场价格跌破该水平时，普通比特币持有者便处于亏损状态。

Glassnode的未实现净盈亏指标（NUPL）进一步印证了这一发现。NUPL衡量比特币市值与已实现市值之间的差距，在整个周期内始终保持为正——这在有记录的比特币熊市中前所未有。尽管个体持有者无疑蒙受了亏损，但整个网络从未陷入整体亏损区间。

处于盈利状态的比特币供应比例确实一度降至与2022年11月相似的水平。但亏损范围虽广、程度却较浅，这有助于解释为什么抛售压力从未达到以往周期的投降式极端水平。

比特币当前所处位置

截至2026年9月下旬，比特币已反弹回真实市场均值上方，该Glassnode综合成本基础模型位于约77,000美元。价格目前徘徊于84,000至85,000美元之间的重要长期持有者供应密集区附近，该区间内有大量长期持有者的比特币在此完成最近一次换手。

下一个重大考验位于更高位置。Glassnode将约96,700美元的平均市值与已实现市值比（MVRV）价格——一个基于比特币市值与已实现市值比率的模型水平——标记为关键阻力位。期权市场的Gamma持仓也与该区域吻合，集中于95,000至97,000美元之间。

美国现货比特币ETF近期流入激增，仅五个交易日就有约13亿美元净流入，为7月初以来最大规模。现货交易量较近期低点已翻了一倍以上。

本轮周期在结构上有何不同

现货ETF的存在——这在2018年或202年熊市期间并不存在——引入了一类通过传统证券经纪账户买入并持有的投资者。

当前复苏阶段的每周已实现净盈亏也远低于2024–2025年峰值水平，表明持有者并未像比特币创出新高时那样急于获利了结。