数字资产金融服务公司 Galaxy Digital 的研究部门 Galaxy Research 认为，比特币的熊市已于6月结束，该资产此后进入积累阶段，这一判断来自该机构发布的研究报告。报告称："我们认为现在是买入并持有比特币的具吸引力时机。"

报告发布时，比特币价格接近80,000美元——较2025年10月高点低约35%，较6月30日低点高39%。价格需上涨53%才能重回前高。相比之下，标普500指数距离其10月6日创下的纪录仅相差不到1%。

报告从四大支柱构建论据：技术面、持仓面、基本面和情绪面。

技术面分析

Galaxy 使用两条周线移动均线——基于一定周期内周收盘价均值计算的趋势线——来追踪比特币的熊市。据该机构称，在每一轮熊市中，200周均线都充当了支撑位，而50周均线则充当了压力位。

比特币于2025年11月跌破50周均线，并在其下方运行了44周。6月的低点测试了200周均线并成功守住，最差的周收盘价较该水平仅低4.7%。价格于9月重新站上50周均线，截至10月18日当周已是连续第五周收于该水平之上。

Galaxy 统计了2011年以来共13次此类收复，发现结果取决于此前价格在该线下方停留的时间长短。四次终结20周或更长下跌行情的收复，一年后价格均上涨，涨幅介于55%至1,497%之间，且在随后12个月内没有任何一次收盘价低于收复水平8.4%以上。而在九次终结较短下跌行情的收复中，有七次在一年内跌幅超过25%。

该机构表示，减半周期——大约每四年一次的程序化供应削减——也支持同样的结论。此前各周期分别在其减半后的第777天、889天和912天触底；而10月22日是当前周期的第916天。Galaxy 指出，那些低点之后的涨幅——87倍、19倍和7.6倍——每个周期都在递减，且该机构并未预测历史会重演。报告称，当前53%的回撤是比特币历史上最浅的一次，也是首次未跌破网络已实现成本基础（即流通中代币的链上平均购入价格）的周期性下跌。

持仓分析

Galaxy 指出，基差交易者和宏观基金是高点以来的主要卖方。据该机构引用的商品期货交易委员会（CFTC）数据，资产管理机构的 CME 比特币期货净多头头寸较历史高点当周下降了57%。

杠杆基金的净空头头寸——代表针对现货ETF的期现套利交易中的期货端——也出现了相近幅度的收缩。近月基差——期货与现货价格之间的价差——在高点前30天的年化均值为7.9%，而截至10月21日的30天均值为4.8%，该机构称这已不再覆盖该交易的成本与风险。

Galaxy 通过13F文件——披露机构持仓的美国季度监管申报——来确定卖方。在2025年9月至2026年6月的季度末之间，Millennium Management、Brevan Howard、Goldman Sachs、Capula、Farallon、D. E. Shaw、Schonfeld、Symmetry 和 Tudor 将其现货ETF持仓削减了29%至100%不等，合计68,000枚BTC。

由于全部2,200家申报机构的总持仓减少了48,000枚BTC，其余机构在整体上有所增持。Morgan Stanley 的财富管理部门、Mubadala 以及阿布扎比投资委员会均在买方之列。

报告称，现货ETF持仓从峰值到谷底下降了11%，而价格下跌53%；自2024年1月推出、将比特币引入传统券商账户以来，这些基金自6月低点以来已增持87,000枚BTC。

基本面与情绪面

Galaxy 的基本面论据集中在美国财政状况上。10月20日，联邦债务达到40.44万亿美元，2026财年以1.99万亿美元的赤字收官，10年期美国国债收益率于10月5日触及5.31%，为2007年以来的最高水平。该机构认为，一个以5%利率为债务再融资、同时维持6%赤字水平的政府，将面临推高通胀的压力。报告将 AI 相关借贷——Morgan Stanley 预计今年将达到5,700亿美元——描述为加剧这一压力的因素，而非资本的竞争者。

在情绪方面，Galaxy 将当前环境与2015–16年及2018–19年相比，当时主流金融界拥抱"区块链"而对比特币不屑一顾。这两个时期均与周期底部重合。该机构表示，2026年的版本是"稳定币和代币化，而非比特币"，并援引了银行对代币化存款的试点、参议院9月15日对《Clarity Act》（一项针对数字资产的市场结构法案）的程序性表决未获通过，以及"bitcoin"的谷歌搜索量处于多年低点。

该观点的风险

Galaxy 为其观点设定了警戒线：周线收盘跌破50周均线（约76,540美元）且一个月内未能收复。报告还提及 AI 助长的盗窃行为，包括价值3.875亿美元的 Bitget 攻击事件，同时指出这些事件均未涉及比特币协议本身。

关于量子计算，报告指出有710万枚BTC存于公钥已暴露的输出中，但目前尚不存在具备密码学相关能力的量子计算机。报告提到了 BIP-360 于2月合并进 BIP 代码库——一项针对抗量子比特币输出的提案——以及 Galaxy 自身承诺的500万美元量子就绪资金。

Galaxy 完整研究报告可在此处查阅。本文最初发表于 Bitcoin Magazine，作者为 Micah Zimmerman。