比特币已从10月约126,080美元的历史高点下跌，近期在60,000美元出头区间交易——跌幅近50%，动摇了市场情绪。然而，根据资产管理公司VanEck和区块链分析公司CryptoQuant的分析，此次下行趋势可能与以往市场周期中出现的模式相吻合。

VanEck在周四发布的报告中指出，比特币当前的下跌符合该资产历史性的四年减半周期规律。根据内置于比特币协议中的这一机制，挖矿奖励大约每四年减半一次，从而收紧进入市场的新供应量增速。最近一次减半发生在2024年4月。VanEck将当前下跌定性为比特币市场结构的周期性特征，而非偏离常态。

VanEck的GEO框架——该框架监测全球流动性、生态系统杠杆和链上活动——目前显示三个信号中有两个处于中性区间，而生态系统杠杆信号被描述为建设性。该公司表示，这种组合指向底部正在形成的早期迹象，并暗示现在可能是开始逐步建仓的时机。

CryptoQuant的独立研究指向类似方向。该公司的分析师强调，链上数据显示长期比特币持有者——通常被认为是市场中最稳定、最能承受亏损的群体——目前承受的未实现亏损比整体市场更深，这一结论基于经调整的净未实现盈亏（NUPL）数据。NUPL是一项广泛使用的链上指标，衡量所有代币相对于其上次移动价格的总体未实现盈亏，为整体市场情绪和持有者行为提供洞察。

CryptoQuant分析师MorenoDV本周指出，这一特定动态——长期持有者承受的亏损超过市场平均水平——在以往每一个重大周期底部都曾出现。

然而，CryptoQuant提醒不要过早宣布底部已至。在过去的周期中，同一长期持有者指标在真正低点到来之前曾跌至更深的负值极端，且此前熊市中比特币从峰值到谷底的回撤幅度约为70%至80%。当前读数尚未达到这些水平，表明比特币仍可能面临另一次剧烈的恐慌性抛售——除非更强的机构需求和更具韧性的持有者基础使当前周期以比以往更小的损失触底。2024年初美国现货比特币ETF的推出扩大了机构对该资产的参与渠道，这是与以往周期的结构性差异，一些市场参与者认为这可能改变回撤和复苏的轨迹。

综合来看，两份报告描述了一个按历史标准看承压、但尚未达到过去周期底部所特有的极端水平的市场。

本文首发于Bitcoin Magazine，作者为Mathew Di Salvo。