据Galaxy的Alex Thorn称，比特币在触及2026年6月的低点后已进入积累阶段，尽管该资产目前较2025年10月的高点下跌约35%。在市场周期框架中，积累指的是重大低点之后卖压逐渐消退、筹码逐步向长期持有者转移的阶段，而非价格立即上涨的阶段。

在专注于数字资产的金融服务公司Galaxy于10月22日发布的报告中，Thorn援引技术指标改善、机构抛售减少以及美国债务水平上升作为其判断依据。他在 X 上分享了这些发现。当日周四，比特币交易价格为81,391美元，低于前一天的84,176美元。

比特币收复关键技术位

Thorn写道，比特币于9月收复50周移动均线，并在截至10月18日的五周内连续收于其上方。该加密货币6月的低点也守住了200周移动均线附近，这一水平曾标志着以往熊市的底部。50周和200周移动均线是常用的长期趋势指标，用于判断资产处于牛市还是熊市区间。

此轮下跌之前，比特币曾在50周均线下方运行44周。据Thorn称，以往在长时间低于该水平之后的持续回升，往往先于大幅上涨。不过他警告，如果周线收盘跌破76,540美元且在一个月内未能收复，则表明此番收复已经失败。

Thorn还报告称，比特币此轮回撤达到53%，浅于以往有记录的熊市——历史上这些熊市的峰谷跌幅曾超过75%。参与从58,525美元反弹的筹码平均成本为74,811美元。

机构抛售减少，仓位结构生变

Galaxy的报告发现，资产管理公司在CME比特币期货上的净多头仓位下降了57%，从43,300枚BTC降至18,400枚BTC。杠杆基金的净空头仓位也有所下降，从71,400枚BTC降至30,600枚BTC。CME比特币期货在芝加哥商品交易所交易，是机构获得该资产敞口的常见渠道。两类交易者因此均缩减了方向性敞口，不过杠杆基金总体上仍为净空头。

机构申报文件显示，九家大型投资机构合计减持68,000枚BTC。然而，其他申报机构整体上增加了敞口，且现货比特币交易所交易基金——直接代表投资者持有比特币并自2024年1月获批以来在美国交易——在6月低点之后增持了87,000枚BTC。

Thorn还强调了旧筹码持有行为的转变。至少五年未移动的比特币月度转移量从2024年的67,000枚降至2026年的34,000枚。长期休眠筹码的转移量是衡量长期持有者行为的常用链上指标。

债务水平与更广泛的市场背景

Thorn指出，美国联邦债务于10月20日达到40.44万亿美元，2026财年赤字为1.99万亿美元。他认为，债务上升增强了比特币作为固定发行资产的吸引力——这是指写入比特币协议的2,100万枚供应上限。

他还指出，市场关注点已转向稳定币、代币化和区块链基础设施。稳定币——通常与美元等法定货币挂钩、广泛用于交易和支付的数字代币——流通量达到3,040亿美元，自2024年初以来增长129%。

Thorn维持看涨观点，并将比特币此前125,000美元的高点作为潜在复苏参考。无论这一观点是否成立，报告本身已提供了可跟踪的指标：针对其所述失效位的周线收盘情况、6月低点以来的ETF资金流向，以及美国财政数据的走向。