担心储户流失至稳定币的银行，可能早已拥有一个近在眼前的制衡手段：储蓄账户支付的利率。

这是国际清算银行（BIS）——总部位于巴塞尔的中央银行机构——发布的一份新工作报告《稳定币与银行存款是否为替代品？》得出的结论。BIS经济学家Iñaki Aldasoro与Andersen金融与经济学院的Rashad Ahmed利用2019年1月至2025年6月的美国周度数据，研究了旨在维持价值稳定的加密货币——稳定币——是否构成银行存款的替代品。他们发现，当银行提高存款利率时，稳定币的增长会放缓——这表明银行与代币发行方之间对客户资金的争夺，至少在部分程度上遵循传统的银行经济学逻辑。USDC和USDT均与美元挂钩，并按市值计位列最大的稳定币之列。

在研究人员使用的样本中，稳定币市值在典型的10周区间内增长约15%。根据作者的基准估计，存款利率上升一个基点——对于变动缓慢的储蓄利率而言，这是相当大的周度变动——会将增幅削减至约12%。在第二种旨在分离因果关系的方法下，该数字降至约6%。稳定币仍在增长，只是速度放缓。

为了将因果关系与巧合区分开来，作者利用了银行行为中的一个特点：在联邦基金利率超过约3%之前，贷款机构几乎不提高储蓄利率，此后其重新定价的速度明显加快。银行行为的这一阶段性变化，使研究人员能够清晰地观察到存款定价如何塑造稳定币普及的节奏。

这一关联对Circle的USDC的影响强于对Tether的USDT的影响，作者将其归因于USDC与美国用户的联系更为紧密。论文的结论是，银行"通过存款定价在稳定币普及的步伐上保留了一定的影响力。"

研究结果附带一些限制条件。工作报告反映的是作者本人的观点，不一定是BIS的立场，且样本仅覆盖一个高利率周期，在此期间稳定币不向持有者支付利息——这一细节与该研究提出的政策问题直接相关。

作者表示，监管机构应权衡是否允许稳定币发行方向持有者支付收益，以及要求发行方将部分准备金存放在银行存款中的利弊取舍。这两个问题都直击论文所衡量的替代关系的核心：每一项都会改变存款利率与持有代币之间竞争的直接程度。

这场辩论正在华盛顿如火如荼地进行。银行界一直在游说将稳定币收益排除在外，这场争论曾笼罩在《清晰法案》（Clarity Act）参议院表决失败之上——该法案是更广泛的加密货币市场结构法案。与此同时，货币监理署（OCC）、联邦存款保险公司（FDIC）和财政部正在制定规则，以实施将于1月生效的GENIUS法案——正是这些规则制定过程将敲定发行方收益和准备金存放等选择。GENIUS法案由唐纳德·特朗普总统于2025年7月签署成法，实际上使稳定币在美国合法化，并为其发行、使用和托管制定了基本规则。

BIS长期以来一直密切审视稳定币及更广泛的加密货币领域。2021年，它曾指出基于区块链的数字美元的兴起使央行数字货币变得更加紧迫；2023年的一份BIS调查则警告称，稳定币若被广泛采用，可能威胁金融稳定。这项新研究进一步充实了这一领域的研究积累。