在其10月31日恢复情况更新中，币安表示其合约保险基金——其中一部分已被重新调配——仍高于其风险框架所要求的覆盖水平，但同时承认“没有任何交易所能完全避免自动减仓”。

该基金是币安开始平仓交易者盈利头寸以弥补他人违约之前的最后一道缓冲。对于持有比特币并做空期货进行对冲的任何人来说，这些盈利头寸也包括对冲头寸本身，正如Coindoo对该交易所已公布规则的分析所述。

ADL触发前保险基金 absorbing 什么

当杠杆交易者被清算且保证金在头寸平仓之前耗尽时，币安将其视为破产头寸。其保险基金文档称，该基金接管此类头寸，并弥补破产价格（交易者保证金归零的价格）与清算实际执行价格之间的差额。

然而，基金的覆盖范围与其余额并不相同。每个资金池最多只能吸收其余额某一倍数上限内的破产头寸，而币安对该倍数予以保密。外界可以看到余额，但无法得知资金池实际能承接多少敞口。

超过该上限后，撮合引擎将切换至自动减仓（ADL）。它会平仓对手方交易者的盈利头寸以抵消破产头寸，币安将其描述为清算流程的最后一步。由于BTC、ETH和BNB的USDT保证金合约共用同一资金池，以太坊的清算潮可能消耗掉比特币对冲背后赖以依靠的同一缓冲。币安对这一机制的自身表述——即没有任何交易所能完全避免它——将ADL置于更宽的框架之中：它是杠杆加密交易的一项常态化特征，而非某一平台独有的意外情况。

此次重新调配符合币安此前已公布的规则。基金所需的最低规模按照99.9%的置信区间和历史压力情景进行校准，超出最低规模的资金可用于其他用途。币安还补充说，99.9%这一数字并不能说明ADL被避免的频率。

40%的强制减仓对10 BTC对冲意味着什么

假设一位投资者持有10 BTC，并在BTCUSDT永续合约中做空等值于10 BTC的头寸，这是一种标准的现空对冲配置，其中空头收益可以吸收币价下跌带来的损失。如果ADL在抛售期间平掉空头的40%，账户将发生如下变化：

现货持仓没有任何变化，交易者也没有下达任何订单，但账户已从完全对冲变为方向性敞口。被平仓部分的利润在此时结算，而非被抹去。

该结算利润可能低于屏幕上显示的数字。被平仓部分按破产交易者的破产价格成交，币安警告该价格可能落在合约市场价格区间之外。在暴跌中，该价格是市场已经跌破的水平，因此空头会在高于最后成交价的价位被平仓。币安对被减仓一侧不收取交易手续费。

强制减仓还会清除该头寸周围的挂单。根据币安的清算程序，在全仓模式下所有交易对上的全部挂单都会被撤销，逐仓模式下则撤销受影响交易对的挂单，因此为在某一设定价位重建对冲而设置的止损单会随之消失。重新入场可立即进行，但只能按市场当时提供的价格和资金费率执行。对于永续合约而言，资金费率是多空持仓双方之间定期支付的、用于使合约价格锚定现货价格的款项，因此当时的市场费率将成为重建后对冲的持续成本的一部分。

使用币本位合约的对冲者处境更为不利。币安表示，此类合约更容易被减仓，因为以同一币种保证金的全部合约共用一只规模更小的保险基金。

谁最先被强制减仓

币安的ADL规则按盈利百分比乘以有效杠杆对盈利头寸进行排序，有效杠杆等于头寸名义价值除以账户余额加未实现利润。

因此，两笔同样获得10%收益的空头可能处于截然不同的排序位置。由与头寸规模大致相等的抵押品支撑的对冲，有效杠杆接近1倍，而20倍杠杆的投机性空头的排序得分高出二十倍，会被最先平仓。对于对冲者而言，保持低杠杆是控制排队位置的主要手段。

每个头寸都带有其在队列中位置的指标，币安表示迫近的风险会在该处标注。这是最接近提前预警的方式，尽管清算程序将其视为信息而非保证。

币安的两大保障措施将大多数对冲者排除在外

Delta中性账户

币安的Delta中性账户计划将符合条件的对冲账户移入同一盈亏类别中排在所有其他账户之后的独立队列。符合条件需要使用组合保证金或组合保证金Pro、VIP 4等级、为每个账户单独开启Delta模式，且多空失衡低于5%。

对普通持有人而言最关键的规则在于哪些资产计入该余额。只有全仓保证金和合约账户资产、全仓保证金负债以及合约头寸会被计量。现货账户中的比特币、期权以及外部钱包中的币不被计入，因此“现货持币加期货空头”的经典配置无论两侧行情匹配得多么精确，都无法通过该测试。

为满足资格而将币转入保证金账户也有其代价。一旦转入，这些币就成为抵押品，可能被挪用于弥补账户中其他部位的亏损。

ADL担保

更广泛的保障是一项担保，最后修订于2025年8月15日，据此币安承诺在七个合约（包括BTCUSDT永续及当季合约和BTCUSDC永续）合计未平仓合约量不超过100亿USDT的情况下，不对这些合约执行ADL。币安每日在UTC 00:00更新该未平仓合约量数据和基金余额。

超过上限时，币安表示将从相关保险基金中补偿这些合约上的ADL损失，而其中一部分资金刚刚被重新调配。补偿同样以资金形式到账。它不会重新开立被平仓的空头部分，因此上述示例中的持仓者仍将承受4 BTC的未对冲敞口。币安保留随时修改或取消该担保而无需通知的权利。

储备金证明并不显示缓冲规模

币安10月31日的储备金证明快照让用户可以核验自己的余额是否有充足 backing。其中并不包括保险基金——币安将其描述为自有储备，另行在每日刷新的基金历史页面上公布。

一份干净的储备快照回答的是存款是否有 backing 的问题——这也是Coindoo对币安提款数据的研究所探讨的问题。它无法说明该基金还能吸收多少违约风险。

保持冷静的理由

有一种有力的观点认为，大多数比特币对冲者面临的实际风险很小。币安表示，剩余基金仍满足其要求的规模，不足时会由公司资金补充。在未平仓合约量上限之下，担保排除了主要比特币合约的ADL；在上限之上，低杠杆对冲仍处于队列末端附近。

被减仓也不必然等于亏损。ADL通常在快速、无序的行情中被触发，而当行情反转时，示例中留下的4 BTC未对冲敞口反而是盈利而非亏损。

反方观点无法改变的是控制权。被减仓之后，头寸规模不再是交易者自己的选择，而重建对冲往往不得不在流动性稀薄时进行。

减仓前后应检查什么

币安已表示将在调查完成后发布事后报告。在此之前，已公布的数据和账户本身是仅有的可靠参考指标。

事前：

• 每个对冲头寸上的ADL指标
• 受担保合约的合计未平仓合约量
• 保险基金每日余额，以观察进一步的支取或补充

事后：

• 空头规模相对于仍持有的比特币的比例
• 需要重新设置的止损与止盈单
• 重新入场前的当前价格和资金费率

如果未平仓合约量保持在上限之下，且基金余额在事后报告前后的每日更新中保持稳定，那么担保和排队规则基本能为低杠杆对冲提供保护。未平仓合约量上升而基金余额萎缩，则是这些保障正在变薄的更明确信号。