大型科技公司发债热潮推高美国国债收益率至历史新高
要点速览
- •包括SPV在内，大型科技公司债券发行量预计2026年达到创纪录的3200亿美元，同比增加1200亿美元即增长60%，约为2024年水平的九倍。
- •企业债券目前收益率比国债高出约200个基点，正在将资本从政府债券中抽走，并推高国债收益率。
- •外国央行在美国国债市场的份额已从2008年的近40%降至如今的12%。
- •各国央行过去四年累计购入超过4000吨黄金，到2025年底黄金占全球官方储备的27%，而国债仅占22%。
- •长期国债过去十年年化回报约为负2%，创下约一百年来最差的十年期表现。
今年，大型科技公司创纪录的发债浪潮正在重塑债券市场。包括Meta、亚马逊和英伟达在内的公司合计发行规模已达3200亿美元，这一体量目前约占美国国债总发行量的70%。这股发债热潮恰逢国债收益率上升，以及全球央行悄然转向黄金。
大型科技公司发债热潮重塑国债收益率
包括特殊目的实体（SPV）在内的大型科技公司债券发行量将在2026年大幅攀升。据The Kobeissi Letter报告，同比增加1200亿美元，增幅达60%。其在国债发行量中的占比预计将达到约70%，是2025年30%的两倍多。这一转变值得关注，因为超大盘科技股公司历来债务极少，主要依靠现金流为运营和股票回购提供资金；转向大规模举债和SPV结构，标志着AI资本支出融资方式的改变。
与2024年水平相比，这一跃升更为显著：今年大型科技公司的债券发行量约为两年前的九倍。企业正大举举债，为人工智能基础设施提供资金，包括数据中心、芯片和云能力。
大型科技公司如今正与美国政府直接争夺长期债券买家，而投资者要求更高的回报，才愿意持有这一不断扩大的企业债池。目前企业债券的收益率比国债高出约200个基点，这一利差正在将资本从政府债券中抽走。
国债收益率因此攀升。对同一投资者群体的竞争正在加剧，而大型科技公司没有放慢举债步伐的迹象。The Kobeissi Letter将这一趋势描述为债券市场的结构性转变。对债券投资者而言，未来几个季度值得关注的发展包括新科技公司债券的发行节奏和国债拍卖结果，这两者都将决定政府必须提供多高的收益率才能吸引买家。
各国央行从国债转向黄金
过去十年，长期国债的回报令人担忧。据The Macro Paper报告，10年期滚动年化回报率接近负2%，是该资产类别大约一百年来最差的表现。持有这些债券十年的投资者在这段时间里最终损失了价值。
2008年，外国央行曾持有接近40%的美国国债市场。据Swan.com的Cory Klippsten称，这一份额此后已降至仅12%。
尽管美国债务总额快速扩张，外国持有量却停止增长。国内投资者和美联储吸收了其中的大部分差额。
同期，各国央行的黄金购买加速。仅2022年、2023年和2024年，买家就增持了超过1000吨。2025年又购入863吨，创下2009年以来最强的持续买入。四年来累计购入量超过4000吨。这轮买入始于2022年西方 major 制裁冻结俄罗斯央行储备之后，这被广泛视为储备多元化的催化剂。
黄金的价值随着这股买入热潮而攀升。到2025年底，黄金占全球官方储备的27%，而同期国债仅占22%。若按2023年的黄金价格计算，国债在这一比较中仍以26%对16%领先。
欧洲各国央行今年也已将黄金储备从美国金库运回，挪威主权财富基金据报正在评估削减其国债持有量。这两个动向都表明主要经济体的储备策略正在发生更广泛的转变，不过两家机构均未完全放弃以美元计价的资产。
