美国五大云计算公司预计到2027年在建设AI基础设施上的支出将超过其产生的运营现金流，这促使股东质疑巨额资本投入何时能够转化为回报。随着数十亿美元流入新的数据中心，投资者的关注点正从不断飙升的资本支出，转向这些投资能否持续带来利润。竞争格局进一步加大了压力：每家超大规模云服务商如果建设不足，都可能将市场份额拱手让给竞争对手，因此即使自由现金流恶化，也面临继续投入的压力。

Alphabet最新财报清楚地暴露了这种紧张局面。尽管Google母公司收入超过Wall Street预期，并且Google Cloud再次录得强劲季度表现，但在首席财务官Anat Ashkenazi将公司2026年预计资本支出上调至$205 billion后，其股价下跌。

Alphabet录得数十年来首次现金流赤字

Alphabet的财报凸显了AI军备竞赛成本的不断上升。据Business Insider报道，该公司在6月季度报告了负$5.9 billion的自由现金流——这是其数十年来首次出现现金流赤字——原因是AI硬件和数据中心支出激增。其中相当一部分支出流向专用加速器供应商，仅Nvidia就占据了AI芯片市场的大部分份额。

从运营层面看，公司业务表现良好。总收入达到$119.8 billion，高于分析师预期；Google Cloud收入同比增长82%，达到$24.8 billion，明显超过市场一致预期。Alphabet还披露，其已开始通过单独销售TPU芯片产生收入，这标志着超大规模云服务商将自研芯片在内部使用之外进行商业化的早期案例之一。

调整后每股收益为$2.85，略低于预期。不过，投资者将注意力集中在公司不断增加的AI支出上，推动其股价在盘后交易中下跌约3%。

“过去三年，我们大幅提高了产能。需求仍然超过这些投资，”Ashkenazi对分析师表示，并补充称，与AI相关的支出将在2027年再次“显著”增加。Alphabet完整的2026年第二季度财报可在其投资者关系网站查看。

自1月以来，资本支出预测激增数千亿美元

Alphabet将资本支出预测修订为$195 billion至$205 billion，较仅一个季度前发布的预测增加$15 billion。据DatacenterDynamics称，该公司去年在资本项目上支出$91.45 billion，几乎是前一年数字的两倍。

这种模式正在主要云服务提供商之间蔓延。根据基于LSEG预期的Reuters分析，Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta Platforms和Oracle的预期资本支出已从1月的$485 billion升至2026年7月的约$730 billion。

总体来看，这五家公司预计将在2025年至2027年期间投入$534 billion，而同期仅产生$340 billion的运营现金流。这相当于每产生1美元现金，就对应$1.57的新投资，意味着到2027年，该集团的资本支出可能超过自由现金流。不断扩大的缺口引发疑问：在AI相关收入弥合差距之前，资产负债表和债务市场还能吸收多长时间的资金缺口。

Oracle显示压力正在显现

Oracle已经开始感受到压力。随着其积极扩大AI基础设施版图，该公司正面临负自由现金流问题。根据Reuters并由Economic Times引用的数据，Oracle股价年初至今已下跌36%。

2026年，Oracle的资本支出达到其运营现金流的174%，而四年前仅为47%。该公司投入$55.7 billion，同时产生$32 billion运营现金流，目前计划通过债务和股权融资相结合的方式筹集$45 billion至$50 billion。

其他超大规模云服务商也面临类似局面。尽管运营现金流稳健，Amazon的自由现金流降至$1.2 billion；Microsoft在最近一个季度的资本投资为$37.5 billion，超过其$35.8 billion的运营现金流。除Alphabet外，过去一年五大云计算公司均跑输S&P 500，反映出投资者对AI投资回报时间表的担忧。Reuters还报道称，Google Cloud的收入表现也处在这一背景之下。

投资开始见效的迹象

尽管面临财务压力，已有迹象显示这些支出开始产生效果。Microsoft披露，其AI年度经常性收入达到$37 billion。Amazon报告称，AWS第一季度收入增长28%。Alphabet旗下Google Cloud部门也公布了强劲的第一季度业绩，受企业AI需求上升推动。正如此前报道所述，Google Cloud的增长受到AI需求激增和客户合同积压不断扩大的推动。

不过，持续上升的成本仍在拖累盈利能力。据Business Insider报道，内存芯片的高成本和庞大的建设费用意味着，与一年前相同规模的支出相比，当前支出所能获得的算力明显更少。投资者将密切关注AI收入增长率能否足够快地加速，以缩小与资本支出之间的差距，以及未来资本支出指引是趋于稳定还是继续上升。