全球市值最高的公司正在为人工智能背后的基础设施投入前所未有的巨额资金，消耗数十亿美元的现金，并在华尔街日趋谨慎之际，给由AI驱动的股市上涨带来压力。

四家最大的超大规模云服务商——亚马逊、Alphabet、微软和Meta——以及埃隆·马斯克旗下新兴AI业务SpaceX（包含xAI）的最新财务披露显示，该集团2026年资本支出可能高达8280亿美元。这些支出投向数据中心、先进芯片以及支撑AI服务所需的其他基础设施——这些实物资产需要预先支付，尽管预计将服务运营多年。

根据公司财报发布和电话会议，预计的2026年资本支出包括：亚马逊2200亿美元，Alphabet至多2050亿美元，微软约1700亿美元，Meta至多1450亿美元，SpaceX至多880亿美元。

这一合计数字已超过埃克森美孚、万事达卡等知名公司的市值，并正在逼近美国本财年约1万亿美元的国防开支——这是全球最大的国防预算。包括Evercore和美国银行在内的多家银行预计，AI相关资本支出将在2027年达到1万亿美元。

如此规模的支出是周五股市大幅下跌的原因之一。纳斯达克指数和标普500指数均录得6月以来最差单日表现。以科技股为主的纳斯达克指数下跌2.9%，标普500指数下跌1.8%。纳斯达克100指数成分股市值蒸发超过1万亿美元。美国芯片制造商英特尔对最后三个月的疲弱业绩指引也加剧了跌势。Fortune对此次市场抛售的报道对这一走势提供了更多报道。

自由现金流承压

市场的一部分担忧集中在自由现金流上，这一直是硅谷公司的重要优势，但近期情况发生了变化。在合计投入数千亿美元资本支出的五家科技巨头中，有四家第三季度自由现金流为负，微软是唯一的例外。

自由现金流为负意味着这些公司在建筑、设备和其他资本投资上的支出超过了其经营产生的现金。随着这些靠软件和服务积累财富的企业将越来越多的资金投向实物基础设施，一些公司正转向举债或增发新股来为扩张提供资金。

少数科技股在标普500指数中占比过高，因此这些公司投资的成败可能对更广泛的市场以及数百万投资于其中的美国人产生重大影响，其中许多人通过指数基金和职场退休计划进行投资。

波士顿学院经济学家兼副院长Aleksandar Tomic表示，如果这些基础设施投资未能产生预期效果，其影响可能远超硅谷。他表示，随着公司更加依赖债务为扩张融资，风险可能会加大。

更多的借贷可能推高其他企业的资本成本，而科技巨头的低迷可能波及整个更广泛的经济。

“如果这些科技公司打个喷嚏，市场的其他部分就会染上肺炎，”Tomic在接受Fortune采访时表示。

一场昂贵的豪赌

微软近期的财务业绩说明了AI能力建设竞赛如何影响企业决策。几十年来，这家软件公司一直是全球最大的现金创造企业之一。在最近的财年中，它获得了近1340亿美元的利润，并从经营中产生了近1830亿美元的现金。与此同时，其物业和设备的现金支出在同一时期增长了约80%。

微软周四宣布发行250亿美元的债券，这是其九年多来的首次债券发行。公司表示，募集资金将用于一般公司用途，其中可能包括资本支出。与亚马逊、Alphabet、Meta和SpaceX不同，微软在最近一个季度仍保持自由现金流为正，但随着基础设施成本上升，该公司仍在寻求额外资金。微软的公告可通过其官方发布查阅。

Meta在最近一个季度录得21亿美元的负自由现金流，而去年同期自由现金流为正的106亿美元。周一，该公司宣布计划发行新股，筹集至多950亿美元，为AI基础设施提供更多可用资金。

AI基础设施竞赛中的另一个重要参与者甲骨文也在依靠借贷和其他融资渠道支持其扩张。该公司本周告诉投资者，预计要到下一个财年的下半年才能恢复正自由现金流，这一时期将始于2028年5月前的六个月。甲骨文表示，此后预计在截至2029年5月的财年中，自由现金流将升至至少300亿美元。

AI的潜在回报

目前，一些大型科技公司可以指出客户为算力支付的金额创下新高的积极迹象。谷歌的云业务收入在最近一个季度翻了一倍多，微软的Azure业务增长48%，亚马逊云服务（AWS）增长约39%。

云服务商的部分收入来自向AI公司出租算力。如果未来几年AI需求继续增长，这些业务可能成为超大规模云服务商重要的收入来源。然而，并非所有云收入都来自AI，仅凭销售增长并不能证明当今的巨额投资将产生足够的回报。

Claude AI模型背后的Anthropic本周提交了首次公开募股（IPO）文件。此次提交帮助纳斯达克指数周一上涨0.8%，并使人们关注到超过2650亿美元的未来最低采购承诺，其中大部分与云计算和其他基础设施服务相关。这些承诺可能使超大规模云服务商受益。

不过，整体战略要求公司现在投入巨资，以建设它们预计未来数年才需要的算力。这种做法可能被证明是有远见的，但也带来了重大的短期风险。

对投资者而言，核心问题是AI能否变得足够盈利，以证明这笔巨额开支的合理性。Tomic表示，如果昂贵的数据中心和芯片无法产生公司预期的利润，其后果可能超越硅谷，波及美国经济和其他市场。

“我们确实需要基础设施，我们确实需要这些资本，但是，他们能持续下去吗？我认为这才是最大的问题，”他说。

亚马逊首席执行官安迪·贾西（Andy Jassy）表示，公司别无选择，只能继续支出。亚马逊在过去一年录得超过420亿美元的负自由现金流。在周四的公司第三季度财报电话会议上，贾西回应了一位分析师的提问：如果这种需求和机遇的加速是在25年内逐步发生，让公司可以将资本支出分摊到25年，情况是否会更容易一些。

“如果这种加速和机遇发生在25年里，你可以把资本支出分摊到25年，会不会更方便？”贾西在电话会议上问道。“是的，那可能会更方便，但我们生活的世界并非如此，机遇也不是这样。”

对于追踪这一建设进程的读者来说，近期的关注点十分明确：Meta是否会推进其拟议的增发计划、微软250亿美元债券发行的市场反应如何、甲骨文恢复正自由现金流的时间表能否兑现，以及2026年的实际支出与公司预测的高达8280亿美元相比如何。

本文最初发表于Fortune.com。