Bernstein 在11月12日发布的一份研究报告中，将 Adyen、Affirm、Visa、Mastercard 和 Block 列为支付板块的首选股票，并维持对全部五家公司的“跑赢大盘”评级。该机构将盈利能力改善、估值合理以及数字支付需求不断上升列为其立场背后的核心原因。这份名单覆盖了支付行业的不同领域——卡组织、商户支付平台、“先买后付”贷款机构以及一款金融科技应用母公司——从侧面对比了同一家机构如何评估该板块内不同的商业模式。

据 Investing.com 报道，报告还为 Adyen、Affirm 和 Block 给出了具体的盈利倍数。分析师对 Adyen 和 Affirm 尤为乐观，Bernstein 还补充称，该板块强劲的自由现金流有望支持股票回购和股东回报。

在推荐首选股的同时，据 MarketBeat 报道，Bernstein 将餐饮软件公司 Toast 的评级从“跑赢大盘”下调至“与大盘持平”，目标价从45美元下调至38美元。该机构表示，目前对 Toast 的估值和增长前景持更为谨慎的看法。Toast 同时还出现在报告的另一处，是 Adyen 近期新签的客户之一，这也反映出该板块各参与者之间的紧密联系。

Bernstein 如何为其首选股估值

Adyen 目前的交易价格约为2027年预估盈利的19倍，现金持有量约相当于其市值的16%，Bernstein 认为相对于其预期的增长，这一估值水平具有吸引力。由于该倍数以2027年预估为基准，其估值逻辑建立在多年期视角而非短期业绩之上。该机构预计这家支付公司的营收将在2027年增长约21%，理由包括大型客户关系、不断扩展的支付服务范围以及股票回购的可能性。

Adyen 近期新签的客户包括 OpenAI、Shopify 和 Toast。Bernstein 还提到了市场对其 Orb 计费平台和 Talon.One 客户互动技术的需求。在最新发布的第三季度业务更新中，Adyen 报告净营收增长23%至7.381亿欧元，处理支付金额增长30%至4,511亿欧元——这些数据来自该公司最近报告的季度。

Affirm Holdings, Inc. (AFRM) 的交易价格约为2027年预估调整后营业利润的18倍。Bernstein 认为，随着这家“先买后付”贷款机构将业务扩展至线上零售之外，这一倍数具有吸引力，其与 Amazon、Shopify 和 Costco 的合作预计将增加交易量。

Block 是 Square 和 Cash App 的母公司，交易价格约为2027年预估非GAAP盈利的16倍。Bernstein 在给予该公司“跑赢大盘”评级时，引用了 Square 支付交易量的改善和 Cash App 盈利能力的增强。

Visa 和 Mastercard 也维持了“跑赢大盘”评级。Bernstein 强调了它们的全球支付网络和稳定的盈利增长，并指出两家公司正在拓展网络安全、欺诈防范及其他服务——这一转变使其收入来源超越核心的网络处理业务。该机构认为这两大网络是具有吸引力的长期投资标的。

Bernstein 提示的风险

这份研究报告并非没有审慎之处。Bernstein 表示，高企的投资支出可能在一段时间内拖累 Adyen 的利润率，不过该机构并未改变对公司的积极看法。

Affirm 仍面临消费支出趋势、借贷成本和信贷损失的敞口，经济走弱可能对其盈利预期构成挑战。不过 Bernstein 强调，随着越来越多商户和消费者使用其服务，该贷款机构的网络效应正在不断增强。

Block 并未进入 Bernstein 的前三首选。分析师对把 Cash App 用作主要银行的客户增长表示担忧，并指出该公司贷款业务的细节披露有限。

对于 Visa 和 Mastercard，Bernstein 表示近期估值改善的大部分已经实现，这可能限制短期上行空间。该机构还指出，AI 购物代理和支付令牌化可能是这两大网络的新收入来源。

Toast 的评级下调反映出对竞争以及维持增长成本的担忧。Bernstein 还质疑市场对 AI 驱动改善的预期是否已反映在股价之中。该公司对 Toast 的目标价目前为38美元。

来源：CoinCentral