据韩国央行研究，当全球交易所允许投资者直接用法定货币购买代币时，美元支撑的稳定币需求可能对本地货币构成下行压力。

该研究考察了币安推出本地货币（包括巴西雷亚尔和土耳其里拉）与美元锚定稳定币（如USDT和USDC）直接交易后的影响。研究人员发现，在币安推出法币-稳定币交易对后，稳定币溢价下降了0.33至0.38个百分点，而更强的代币需求则与本地货币对美元贬值相关。随着USDT和USDC等美元支撑代币已成长为流通规模达数千亿美元的市场，扩大了美元敞口跨境流动的渠道，这一问题变得更加紧迫。

巴西案例

巴西清晰地体现了这一动态。投资者可以在币安上直接用巴西雷亚尔购买美元稳定币，这意味着需求上升会转化为实际的美元购买。研究发现，随着稳定币需求增加，雷亚尔贬值了0.12%。巴西是拉丁美洲规模较大的加密市场之一，雷亚尔和土耳其里拉都来自历史上曾经历货币压力时期的经济体，而在这种环境下，储蓄者往往会寻求美元敞口。

这些发现与此前关于美元锚定代币对发展中经济体宏观经济影响的警告相呼应。正如穆迪评级的警示所言：“在新兴市场，尤其是与美元挂钩的稳定币的高渗透率会削弱货币政策传导。”

韩国的不同机制

在韩国，这一机制有所不同，投资者无法在币安上直接用韩元购买稳定币。国内交易者主要在彼此之间交换已有的稳定币持仓，因此需求增加反映在稳定币价格上，而非直接体现在外汇市场。这与那些可直接使用稳定币法币出入金通道的司法辖区形成对比，也说明货币效应在很大程度上取决于市场结构，而不仅仅是稳定币需求本身。

研究称，如果韩国允许企业和外国投资者更大程度地参与国内加密交易所，这种情况可能发生改变。此类变化可能缩小国内外稳定币之间的价差，同时加强加密市场与汇率之间的联系。这一问题与首尔当前的政策辩论直接相关，立法者一直在推进数字资产立法，以建立基于韩元的稳定币框架，包括允许非金融企业在监管条件下发行稳定币的提案。

韩国央行国际金融研究团队经理金志贤（Kim Ji-hyun）表示：“如果市场结构发生变化，企业和外国人更广泛地参与国内虚拟资产交易所，稳定币市场与外汇市场之间的联系可能会加强。”

政策建议

研究人员建议，在推进韩元国际化和改善韩国外汇市场结构的同时，应推进数字资产监管改革。韩元国际化一直是韩国政府声明的目标，而该研究表明，稳定币规则的设计将影响这一议程。

这些发现加剧了各央行对美元支撑稳定币随着全球使用扩大而对货币政策和货币稳定造成潜在影响的担忧。相关报道显示，根据2026年1月的数据，非洲录得最高的稳定币兑换价差；据国际货币基金组织（IMF），南非的稳定币经验为新兴市场提供了政策教训。