美国银行在 Nvidia 8 月 26 日财报前向投资者传递了明确的信息：下一轮产品周期可能比下一季度更重要。

每隔几个季度，围绕 Nvidia 的讨论重点就会变化。一开始，市场关注的是人工智能需求是否真实；随后，焦点转向利润率能否维持。如今，在 8 月 26 日财报前，市场关注的是，在公司已经以当前速度增长的情况下，下一轮产品周期能否避免增长放缓。

Nvidia 近期的架构切换呈现出稳定的节奏。Hopper 平台——H100 和 H200——于 2023 年启动了当前的 AI 基础设施建设。随后 Blackwell 推出 B100 和 B200，推动了 Nvidia 在 2027 财年之前公布的营收表现。每一次切换之前，数据中心收入都会出现为期数个季度的加速增长，因此 Vera Rubin 的时间点和执行情况，其重要性远超单次财报本身。

美国银行认为这一周期仍可延续。而该行于 8 月 7 日与 TheStreet 共享的最新报告，值得在财报发布前仔细阅读。

美国银行 Nvidia 财报前瞻与 350 美元目标价

在这份报告中，美国银行分析师 Vivek Arya 将 Nvidia（NVDA）列为公司 2027 财年第二季度业绩公布前的首选板块标的。他预计营收将达到 940 亿至 950 亿美元，较 Nvidia 自身给出的 910 亿美元指引高出约 30 亿至 40 亿美元。该指引不包括任何来自中国数据中心算力的收入，这意味着如果该市场恢复少量出货，实际结果可能更高。Arya 还预计第三季度指引将为 1070 亿至 1080 亿美元，高于华尔街目前建模的约 1040 亿美元。

作为背景，Nvidia 在 5 月公布的 2027 财年第一季度营收为 816 亿美元，同比增长 85%，其中数据中心收入为 752 亿美元。第二季度 910 亿美元的指引意味着营收仍将延续环比增长。美国银行给出的 940 亿至 950 亿美元预测，将进一步延续这一势头。

但 Arya 的报告并不真正聚焦下一季度。

“Vera Rubin 新一代芯片开始交付，标志着一个跨越多个季度的延长升级周期的开始，”他写道。

这就是核心论点：不仅是业绩超预期，而是一个新的周期。

Arya 给 Nvidia 的目标价为 350 美元，较该报告发布时的 223.96 美元约有 56% 的上涨空间。他还指出，尽管公司盈利轨迹持续上行，Nvidia 的远期市盈率约为 16 倍，为大约十年来最低估值，正如 TheStreet 所报道。

为什么 Nvidia Vera Rubin 可能引发持续数个季度的升级周期

Nvidia 在 6 月的 GTC Taipei 上确认，Vera Rubin 已进入全面量产。该平台将 Rubin GPU 与新的 Vera CPU 结合，预计将在 2026 年下半年由云合作伙伴提供。AWS、Google Cloud、Microsoft 和 Oracle 已在为部署做准备，OpenAI、Anthropic 和 SpaceX 是首批客户之一。正如 TheStreet 所报道，Nvidia 规划的产能对应的建设用电需求将达到 2 gigawatts。这个数字可与大型商用发电站的输出相提并论，也将成为科技行业单一场址能源投入规模最大的项目之一。

Arya 还提到，GPU 现货租赁价格接近历史高位。B200 的租金约为每小时 5.66 美元，H100 为每小时 2.80 美元，A100 为每小时 1.64 美元。

这一点很重要，因为它回应了关于 AI 交易的长期疑虑之一。如果客户仍能以这样的价格租用算力并从中获利，他们就有充分理由继续购买下一代硬件。在这种情况下，关于投资回报率的担忧会明显减弱。

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除了 GPU 之外，Bank of America 对 Rubin 体系中最感兴趣的部分是 Vera CPU。该行在此前一份报告中称其为“自 GPU 以来最重要的新加入产品”。Arya 当前报告预计，Vera CPU 在 2027 财年下半年的销售额约为 200 亿美元，到 2028 财年将达到 500 亿美元或更高的年化运行率。如果这一前景得以实现，Nvidia 将成为最大的服务器 CPU 供应商。

Nvidia 2027 年毛利率与内存成本通胀展望

内存成本通胀已成为市场对 Nvidia 利润率担忧中最突出的因素之一。DRAM 目前占总生产成本的 40% 至 50%，而历史上这一比例仅为 15% 至 20%。担忧在于，随着 Nvidia 转向更依赖内存的架构，这些上升的成本可能比公司通过提价消化的速度更快地侵蚀其长期以来极高的毛利率。

Arya 的报告直接反驳了这一观点。

就 Vera Rubin 计算机机架而言，更高的内存成本相较 Blackwell Ultra 仅会带来约 60 个基点的毛利率压力。随着时间推移，毛利率预计将稳定在 73% 至 74%，较当前约 75% 仅小幅回落。这并不是会破坏投资逻辑的结构性利润率侵蚀。

更大的影响出现在 pod 层面。完整的 AI pods 会包含更多内存和存储，因此毛利率压力可能高达 500 个基点。不过 Arya 预计，这类产品在初期所占比例仍会较小。Nvidia 与 SK Hynix 的长期供应协议，以及在 GPU 租赁价格接近历史高位背景下所拥有的定价能力，都为公司通过提价转嫁成本而非自行承担成本提供了空间。

Nvidia、OpenAI 与自由现金流

Nvidia 已向生态系统合作伙伴承诺约 700 亿美元的直接股权投资。其中包括向 OpenAI 投入 300 亿美元、向 Anthropic 投入最高 100 亿美元，以及向 Ilya Sutskever 的 Safe Superintelligence 投入 50 亿美元。一些投资者质疑这些安排是否形成循环，即 Nvidia 事实上在为购买 Nvidia 芯片的客户提供融资。

Arya 直接回应了这一担忧。

相较于 700 亿美元的直接投资，Nvidia 预计将在 2026 年和 2027 年合计产生约 4700 亿美元自由现金流。这 700 亿美元约占总额的 15%。据 Benzinga 报道，即便进行这些投资，公司仍有空间将约 50% 的自由现金流回馈给股东。

与 OpenAI 和 SB Energy 位于俄亥俄州园区相关的 2500 亿美元担保则是另一种承诺。它不是预先支付的现金，而是一种或有担保，仅在 OpenAI 违约租约时才会触发，而且风险敞口主要后移至 2028 年及以后。届时，Nvidia 预计每年将产生 3000 亿至 5000 亿美元自由现金流，因此其风险轮廓与标题数字所暗示的并不相同。

NVDA 估值处于十年低位，美国银行的看多理由

以 16 倍远期市盈率计，Nvidia 的估值约处于十年来最低水平。美国银行的每股收益预测显示，假设 AI 数据中心市场按 Arya 的模型发展，Nvidia 到 2027 年每股收益将超过 13 美元，到 2030 年将超过 25 美元。该模型假设 Nvidia 在美国银行认为规模将超过 1.7 万亿美元的 AI 数据中心系统市场中保持 70% 以上份额。

风险依然真实存在。AMD 正在 AI 加速器领域逐步追赶。大型云厂商正在开发更多自有定制芯片。中国出口限制仍然构成压力。如果 AI 基础设施的回报不及预期，超大规模云厂商的资本支出也可能变得更加不均衡。这些问题都不会消失。

但美国银行所描述的格局是：一家拥有如此盈利能力的公司，其估值却没有反映这一点。8 月 26 日是否会印证这一判断，反而几乎不是重点。更大的问题是，Rubin 是否会兑现 Arya 报告中的预期。如果兑现，那么一份财报可能只是某个阶段的开始，而不是全部。

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本文最初由 TheStreet 于 2026 年 8 月 12 日发布，首次刊登于 Investing 栏目。