据报道，B2C2 的出售谈判使加密做市商重新成为焦点，因为机构资金流正在日益碎片化的交易场所中寻求可靠流动性。

做市商之所以再次受到关注，是因为大额订单需要在现货市场、永续合约、定期交割合约、期权、场外交易台和 DeFi 池之间获得可靠执行。当交易量分散在多个场所，且衍生品持仓集中在关键价位附近时，专业流动性提供方可能对维持有序交易至关重要。

据 CryptoBriefing 和 CoinNess 报道，B2C2 在 18 个月期间与多个潜在买家进行了讨论，并一直寻求超过 $1 billion 的估值。相关报道还称，该公司曾探讨最高 $200 million 的潜在融资，这可能稀释 SBI Holdings 在该公司约 90% 的持股。

这场估值争论反映了加密市场中的一个更广泛问题：当交易活动分布在众多场所且风险管理变得日益重要时，成熟的流动性网络究竟价值几何？这一问题在 2026 年变得更加突出，原因是持续有报道称市场对加密基础设施保持战略兴趣，包括交易场所、钱包和流动性业务。

随着流动性碎片化，做市商重新受到关注

在交易平稳时期，流动性可能看起来很深，但压力往往会在大型衍生品到期、重大新闻或交易所中断期间出现。据 CoinNess 援引 CoinDesk 报道所提到的一个数据点，约 $5 billion 的比特币期权未平仓合约集中在 70,000 和 72,000 行权价附近。集中持仓可能产生对冲需求，并迅速传导至订单簿。

加密流动性也分布在多种不同的市场结构中。现货交易发生在中心化交易所；永续合约和定期交割合约在多个场所上市；OTC 交易台处理大宗交易；DeFi 池则以不同于传统订单簿的机制运行。不能假设单一渠道可以承载所有机构资金流。

做市商连接这些渠道。它们提供双边报价，在价差扩大时吸收库存，并在基差、流动性或相关性可行的地方对冲敞口。对机构而言，其价值不仅在于价格，还在于执行、结算和交易后处理的确定性。在 24/7 运行的市场中，提现限制、API 中断和交易场所宕机都可能成为实质性的执行风险。

关于 B2C2 已有何报道

据报道，B2C2 在过去 18 个月与数名潜在买家进行了交谈，估值被描述为关键分歧点。报道中引用的数字显示，该公司的目标估值超过 $1 billion，据称这一水平使收购和融资讨论都变得复杂。

另一个据报道的选项是最高 $200 million 的融资。根据同一报道，这类交易可能稀释 SBI Holdings 的持股，后者持有 B2C2 约 90% 的股份。报道中描述的替代方案指向两条可能的战略路径：出售给拥有分销和资产负债表能力的买家，或通过融资在扩张的同时保持独立。

据称市场对 B2C2 的兴趣，是 2026 年加密基础设施受到更广泛关注的一部分。战略买家一直在研究与交易场所、钱包和流动性提供相关业务的股权。一个被引用的例子是，有报道称 Kraken 母公司 Payward 曾探讨收购 Aave 15% 的股份，Aave 创始人 Stani Kulechov 在 The Block 的报道中对此作出回应。

加密做市商如何运作

加密做市商既是交易商，也是由技术驱动的交易公司。它们报出买入价和卖出价，在必要时持有库存，并在现货、永续合约、期货和期权之间进行对冲。其目标是在管理库存、基差和相关性风险的同时，保持具有竞争力的价差。

包括 OTC 交易商在内的主体做市商通常使用内部定价模型，并在多个场所之间进行对冲。它们可能承接一笔大宗交易的对手方，然后通过相关市场逐步降低风险。在这种模式下，交易商持有并管理库存风险。客户获得确定报价，而交易后报告做法可能因提供方而异。

代理经纪商和电子通信网络的运作方式不同。它们将订单路由至外部场所，聚合流动性并收取明确费用。它们通常避免显著库存风险，同时提供跨场所执行报告。这一模式可用于基准比较、场所准入和较小订单规模。

DEX 自动做市商依赖流动性提供者和算法定价曲线，有时由价格预言机支持。流动性提供者承担无常损失等风险，而资金池在链上可见。这种结构可能适合链上策略或长尾代币交易对，但其风险不同于中心化交易所订单簿。

许多交易台会结合这些模式的元素。对机构而言，关键区别在于是否与交易目标相匹配。主体交易商可以提供价格和结算确定性。代理模式可以提供场所竞争和可见性。DeFi 可以提供可组合性和链上访问，但同时存在智能合约、预言机和滑点方面的考量。

机构尽职调查考量

机构评估做市商时，通常首先考虑其主要约束：价格确定性、结算风险、报告、执行规模或运营时段。每个交易台都可能声称最佳执行，但实际检验在于，当基差缺口扩大、某个场所变得不稳定，或客户需要在正常营业时间之外交易时，它是否仍能继续报价。

覆盖范围和深度是核心。做市商在现货、永续合约和期权之间的跨场所连接，以及其在核心交易对中报出有意义规模的能力，都会影响执行质量。

风险纪律也很重要。库存限额、压力测试、熔断开关和透明的模型治理，有助于判断一个交易台能否在市场错位时管理风险，而不是意外撤回流动性。

结算基础设施是另一个关键领域。机构通常会寻找多条法币和稳定币通道、故障保护、明确的截止时间，以及关于结算失败的书面程序。

交易对手设置同样重要。KYC 和 AML 流程、法律文件、条款清单和净额结算框架应在交易开始前明确。信用和抵押品条款，包括折扣率、再质押规则和追加保证金程序，应以书面形式记录。

透明度可以包括交易后报告、时间戳，以及关于内部价格如何进行基准比较的说明。运营支持，包括 24/7 覆盖、升级程序以及市场压力期间可联系到的真人，在市场快速波动时可能变得重要。

一个有用的尽调请求，是要求对某个困难市场日进行事后复盘。严肃的提供方应能解释其如何管理某次具体错位、客户滑点情况如何，以及事后改变了哪些流程。受治理约束的机构也可能维持第二和第三个流动性来源，以减少对单一交易对手的依赖。

做市业务估值争论

对于某些做市公司而言，如果它们拥有持久资金流、稳健的风险系统，以及竞争对手无法快速复制的分销能力，超过 $1 billion 的估值可能是合理的。围绕 B2C2 估值的据称争论显示，买家正在评估这些优势是否具备可扩展性和防御性。

在较为平静的市场中，价差收益可能受到压缩；而当波动性和交易流增加时，成熟流动性网络的价值可能上升。2026 年，对加密基础设施的更广泛兴趣使这些估值持续受到关注。战略买家表现出在整个行业建立立足点的兴趣，而不只是进行全面收购。

风险仍然重大。做市商估值必须计入交易对手失败、监管变化、运营风险，以及价差压缩速度快于交易量增长的可能性。当一家企业位于重要资金流交汇点并能承受回撤时，高估值可能更具可辩护性。如果业务高度依赖单一场所、单一资产或单一大型客户，则说服力较弱。

做市商和客户面临的风险

做市商每天管理库存、基差和相关性风险。客户主要面临交易对手和执行风险，但在市场快速波动期间，两者可能相互重叠。

如果交易商依赖少数交易所或集中的信用额度，交易对手风险尤其重要。单一宕机、暂停提现或保证金事件都可能影响交易商的结算或对冲能力。

当市场波动速度超过模型假设时，库存风险会变得明显。交易台可能无法按预期价格对冲，并可能通过扩大价差或暂停报价作出回应。

运营风险也始终存在。API 故障、人工错误和错误的结算指令可能发生在任何交易环境中。交易前检查、交易确认和明确的截止程序是标准控制措施。对于 DeFi 相关活动，智能合约漏洞和预言机行为还会增加进一步风险。

对 2026 年流动性的潜在影响

B2C2 进程的结果可能影响 2026 年剩余时间内机构加密流动性的组织方式。出售给拥有更大资产负债表的战略买家，可能改变该公司的分销和报价能力。在保持独立的同时融资，则会让竞争聚焦于哪些交易台能够在繁忙衍生品窗口和波动性较大的周末继续报价。

据报道，比特币期权持仓集中在 70,000 和 72,000 附近，这显示了对冲需求为何可能迅速变得重要。拥有清晰风险系统、跨场所连接和多条结算通道的做市商，可能仍将是机构寻求可靠执行时的重要中央交易对手。

整合也可能减少财资部门和交易台可用的一线交易对手数量。因此，许多机构会维持备用流动性来源，并在市场压力出现前测试故障切换程序。

因此，据报道的 B2C2 讨论并非孤立事件。它是另一个信号，表明加密领域的流动性提供正在被重新评估——既来自需要可靠执行的客户，也来自寻求拥有核心市场基础设施的买家。

常见运营错误

常见错误包括只关注最低报价价差而不测试可执行规模、忽视结算细节、依赖单一交易对手、在没有独立基准的情况下接受内部定价、忽略抵押品条款，以及假设 DeFi 流动性表现与中心化交易所订单簿相同。

可能的控制措施包括：在现实交易规模和具体交易时段要求确定报价；以书面形式约定币种和截止时间；接入额外流动性来源；使用带时间戳的数据和场所快照对成交进行基准比较；提前协商折扣率和再质押权利；并为 DeFi 交易建模滑点和预言机时点。

常见问题

主体做市商是否比直接使用多个交易所更好？

这取决于机构的目标。主体交易商可以在压力时期提供价格和结算确定性。市场平静且订单可在多个场所拆分时，直接接入交易场所可能成本更低。许多机构会同时使用两种模式。

一家做市商能否同时处理期权对冲和现货库存？

有些提供方可以，但机构通常会核实其在不同到期日、交易对、对冲场所和 24/7 覆盖方面的能力。大型或复杂的期权头寸可能仍需要专业波动率交易台。

如果大型交易所在交易期间暂停提现，会发生什么？

准备充分的交易商应拥有替代结算通道和抵押品程序。交易文件应定义结算失败、成本责任，以及如果宕机持续，头寸如何平仓或解除。

做市协议在不同提供方之间是否标准化？

不是。保证金、再质押、争议解决和定价透明度方面的条款可能不同。机构通常会寻求对公允价值、参考场所，以及用于基准声明的数据作出清晰定义。

DeFi 流动性是否足以满足机构财资需求？

对于某些交易对和规模而言，可以。链上透明度可能有用。然而，大额订单、较短执行窗口或法币结算需求通常仍需要主体交易商或深度代理经纪商。

机构在接入前如何压力测试做市商？

一种方法是在已知繁忙时段进行一笔规模较小但时间敏感的交易，比较成交和交易后报告，并要求提供执行日志。审查最差交易日案例研究和事件响应程序也可能具有参考价值。

B2C2 进程中的关键信号是什么？

任何买家的身份，以及由此产生的资产负债表、结算通道或分销变化，都将很重要。战略买家和财务买家的优先事项可能不同，但无论哪种结果，都将提供关于 2026 年流动性业务如何被估值的信息。

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